3Q22 业绩超出市场预期

    公司公布3Q22 业绩：收入41.4 亿元，同比+50.8%；归母净利润4.2 亿元，同比+138.6%，对应每股盈利1.51 元，超出市场预期，主因植保行业景气度维持较高水平。

    发展趋势

    2022 年植保行业延续高景气度。根据AgbioInvestor 数据，全球植保行业销售额有望在2022 年实现14.5%增长，远高于过去五年~2%复合增速。向前看，农产品价格相较于前期高位有所回落，但是在通胀预期下大概率维持高位，植保产品需求预计相对平稳。从供给侧来看，在经历2020-2021 年高景气后，农药行业新一轮扩张已逐步兑现，原药价格中枢回落。综合来看，继2022 年高景气之后，我们判断2023 年行业整体在高基数的背景下或有增长压力。

    布局草甘膦，积极实现一体化。近期公司公告将IPO 募投项目中的部分项目变更为年产2.5 万吨草甘膦技改项目。草甘膦原药及制剂是公司第一大单品，草甘膦原药采购亦是公司最大原材料成本。2021 年以来草甘膦价格持续上行，从长期来看对公司成本将带来一定压力。基于此，公司积极利用此前的草甘膦产能指标，对其进行技改复产。在当前受限的产业政策背景下，我们判断草甘膦产品盈利中枢将在中长期维持高位，润丰的一体化或有助于其供应链安全，以及提高利润。

    践行多元化市场，加速打造全球化销售网络。相对于农药产品传统出口模式，境外自主登记模式进入门槛更高，产生效益时间更长（一般三年以上），具体表现在政策壁垒高、获证时间长、技术要求高、登记投入大。公司在更新后的中期战略规划提出，计划于2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。

    盈利预测与估值

    植保行业景气度超预期，我们上调公司2022/23 年盈利预测36%/19%至16.6/15.2 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率16/18x。考虑到盈利上调，我们上调目标价20%至120 元，对应21%的上涨空间和2022/23 年20/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    粮食价格下跌；原油价格回落；环保安全事故等生产经营风险；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。