1H22 业绩超市场预期

    公司公布1H22 业绩：实现收入77.8 亿元，同比+93.8%；归母净利润8.9亿元，同比+223.0%，对应每股盈利3.21 元，超市场预期。其中2Q22 实现归母净利润5.0 亿元，同比+180.0%。

    我们认为公司2Q22 业绩较好原因主要系全球植保市场的高景气（公司主要产品除草剂毛利率同比提升5.5ppt 至20.9%），公司巴西市场高速增长，此外2Q22 公司财务费用大幅改善（-1.98 亿元，系汇兑收益增加所致）。

    发展趋势

    践行多元化市场，加速打造全球化销售网络。相对于农药产品传统出口模式，境外自主登记模式进入门槛更高，产生效益时间更长（一般三年以上），具体表现在政策壁垒高、获证时间长、技术要求高、登记投入大。公司在更新后的中期战略规划提出，计划于2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。

    从Model A 到Model C，公司积极提升盈利能力。在境外销售中，公司采用农化产品传统出口模式与境外自主登记模式相结合的销售模式，相互促进，互为补充，不断升级。此外公司积极自建当地团队开展自有品牌的B-C业务，公司计划于2024 年年底前完成在不少于25 个新增目标国开展该业务模式。

    积极布局原药，提升一体化能力。2016 年后随着国内环保安全事件频发，原药安全稳定供应问题日益严峻。公司为了保证供应链的稳定性，在原药制造方面目前研发管道中的过专利期的重要活性组分7 个，将过专利期的要活性组分3 个，且由不同的项目团队按照规划有序推进。

    盈利预测与估值

    植保行业景气度超预期，我们上调公司2022/23 年盈利预测27%/9%至12.2/12.8 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率18/17x。考虑到盈利上调，我们上调目标价18%至100 元，对应26%的上涨空间和2022/23 年23/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    粮食价格下跌；原油价格回落；环保安全事故等生产经营风险；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。