事件：公司发布2022 年中报，2022 上半年实现营收77.79 亿元，同比+93.78%，归母净利润8.88 亿元，同比+223.04%，其中二季度单季度实现营收46.60 亿元，同比+111.60%，环比+49.41%，归母净利润5.0亿元，同比+179.95%，环比+28.87%，公司上半年业绩大超预期。

    全球营销网络构建快于预期，单季度营收和利润创历史新高。公司2022年Q2 单季度毛利率20.0%，同比减少2.81 个百分点，净利率11.04%，同比减少1.55 个百分点，我们预计是公司终端产品售价季节性调整所致；经营现金流净额6.86 亿元，同比+250.22%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；财务费用-1.59 亿元，同比-559.75%，主要是报告期内汇兑收益增加所致；此外公司计提上半年信用减值损失、资产减值损失金额合计0.98 亿元。公司在全球营销网络的构建速度和市场端的深耕及业务模式的优化升级快于预期，在全球农化市场的渗透率快速提升，二季度单季度营收及净利润均创历史新高，上半年整体业绩超市场预期。

    全面加码提速全球登记布局，海外登记大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。上半年公司登记团队规模从2021 年的119 人扩充至149 人，登记费用同比增加2100 万。截止2022年8 月，公司已获得国内登记267 项，海外登记4459 项，境外登记数量较2021 年底增加452 项，其中登记门槛最高的欧盟获得原药登记12项，巴西新增登记14 项，同时在非洲多国家也取得登记突破。自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，快速增长的全球登记布局，为公司打造全球营销网络打下坚实基础.

    完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，在境外设有 60 多个下属公司，在全球 80 多个国家开展业务，根据公司战略规划，2024 年之前将在除美国、 加拿大、 日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到3%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势快速提升全球市场份额。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年收入分别为140.69/173.33/213.85 亿元；归母净利润分别为14.24/16.64/20.42 亿元，同比78.0%/16.9%/22.7%，EPS 为5.16、6.03 及7.39 元/股，当前股价对应PE 为15.4/13.2/10.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。