投资亮点

    首次覆盖润丰股份（301035）给予跑赢行业评级，目标价85.00 元，对应2022年PE 估值倍数24X。理由如下：

    润丰股份是一家总部位于山东潍坊、全球化运营的作物保护公司。公司拥有境外农药产品登记证4000 多项，业务覆盖80 多个国家和地区，拥有60 余家海外子公司。至2020 年公司在全球农化排名已提升至第11位，作物保护产品出口额持续多年排名全国第一。

    我们认为植保行业发展呈现四大趋势，即行业进入低速增长期、创新放缓仿制药占比提升、市场重心迁移发展中地区成为增长主力、短周期原药价格回落。因此我们看好植保行业结构性机会，2022 年盈利或向终端制剂转移，看好管理能力优秀企业通过提高市场份额实现高速成长。

    我们认为四大看点铸就润丰股份成为中国植保行业全球化的先行者，即轻架构高效管理、践行多元化市场且海外登记业务先发优势突出、成长潜力大天花板高、从Model A 到Model C 实现盈利能力提升。

    我们与市场的最大不同 市场对于公司短期盈利大幅增长（部分周期及库存因素）过度关注，我们认为中长期成长潜力是公司定价关键。通过以点带面实现高水准的全球化运营，叠加Model A 到Model C 的盈利模式升级，公司有望成为首家根植中国的全球领先作物植保企业。

    潜在催化剂：全球粮食价格高企、农化景气周期大幅上行，重要农业国家获得大量登记突破，重磅原药项目出现进展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/23 年EPS 分别为3.50/4.26 元，CAGR 为21.2%。当前股价对应2022/2023 年20/17 倍P/E，参考行业可比上市公司，考虑到公司深耕终端渠道，在盈利稳定性上更具优势，我们认为应当给予公司一定估值溢价，给予目标价85 元，19%上涨空间，对应2022/2023 年24/20 倍P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    粮食价格下跌；原油价格回落；环保安全事故等生产经营风险；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。