投资要点：

    　　背靠中国，面向全球的作物保护非专利药领域成长型企业。公司以农药制剂生产销售为主，同时兼有部分原药产能。通过差异化重点布局农药产品境外自主登记，依托中国化工基础原料、农药原药等上游产业链配套优势，以及公司“轻架构、快速响应”为特点而搭建的全球化营销网络，公司在市场竞争激烈、跨国巨头长期垄断的美洲、澳洲等市场，迅速站稳脚跟，目前已实现80 多个国家和地区的业务覆盖，长期占据我国农药出口企业排名榜首，在全球农化企业行业排名跻身至第11 位。2013-2021 年公司营收从27.57 亿元增长至97.97 亿元，年复合增长率17%，展现出极佳的成长性，并有望逐渐跻身全球非专利农药领域领先企业。

    　　非专利农药市场扩容，登记证和渠道构筑公司核心竞争力。原研农药研发难度增大、研发周期变长，2018-2023 年间将有约30 个农药化合物专利到期，其中不乏一些重磅产品，未来非专利药市场份额将逐渐提升。非专利药市场竞争中，登记证+渠道资源壁垒逐渐强化，将分得农化产业链中更高的利润。登记费用高、登记周期长、需要的登记证数量多构成登记资源获取的重要门槛。公司于2008 年便开始在境外市场进行自主登记，截至2021 年末公司已取得4007 项海外登记，242 项中国国内登记，另外还有3,000 多项登记正在逐步开展，相较于国内其他出口企业，登记证数量遥遥领先且品类齐全。公司以“快速市场进入平台”

    　　为核心，通过近60 家境外子公司专门负责当地农药产品推广和销售，目前已实现80 多个国家和地区的业务覆盖，在阿根廷、巴西等美洲市场拥有较领先的市场份额，并积极向亚非、欧洲等地区扩张，全球营销网络日臻完善。

    　　全球粮油价格上涨带动农化需求景气上行，国内原药迎新一轮供给扩张，利好制剂环节盈利。全球极端天气的持续、新冠疫情蔓延、地缘政治波动，加剧全球粮食、能源安全担忧。全球粮油价格上涨，农民种植意愿及农资投资强度增强，利好农药终端需求复苏。农药原药供给端方面，近期来看，随着国内限电限产影响消除，原药供给紧张态势大幅缓解带动原药价格下跌。后续来看，国内多家原药企业新扩项目逐渐进入试生产阶段，农药产业新旧动能转化、产业升级有序进行，西北部产能转移基本完成并有望逐步释放，未来国内原药将迎新一轮产能释放，利好制剂环节盈利。

    　　募投扩充产能，差异化布局大吨位原药提升一体化实力：公司在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地，拥有制剂13 万吨，同时配套1 万吨莠去津、1 万吨2,4-D、6000 吨秀灭净等原药年产能。

    　　公司在宁夏投资建设市场前景广阔的杀菌剂产品克菌丹。同时公司IPO 募投计划将新增6.86 万吨制剂，同时计划新建2 万吨2,4-D、2000 吨烯草酮、500 吨高效盖草隆、1000 吨高效杀菌剂等原药年产能。根据公司相关测算，预期项目将新增营收37.93 亿元，新增利润3.70 亿元。制剂、原药类产能共同扩张，公司强化原药、制剂协同发展的产业链优势，降低公司对于部分生产所需原药的对外依赖程度，提高公司在原药采购中的议价能力，减少相关原药市场价格波动的影响。

    　　投资分析意见：全球农化需求景气上行，上游原药价格有望随着国内供给端新扩产能释放而回落，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.53、11.44、13.59 亿元，对应PE 分别为22X、19X、16X,按可比公司UPL 的PEG 估值水平，给予公司2022 年25X PE，较目前有14%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；汇率变动风险；产品出口退税政策变动；主要农药进口国政策变化等。