公司重点聚焦制剂领域产品与技术的研发创新。公司主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售,其中制剂为公司主要收入来源,2020 年,制剂业务营收占比为98.1%。主要产品为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等种类的农药原药及制剂。2018 年至2020 年,公司营业收入分别为54.02 亿元、60.74 亿元、72.90 亿元,复合增长率为16.17%,同期归母净利润分别为3.10 亿元、3.39 亿元、4.38 亿元,复合增长率为18.74%。公司业绩快速增长主要得益于公司全球营销网络的建立和逐步完善及公司技术实力的提升等原因。

    募资扩张多品种农药产能,公司未来竞争力有望不断增强。公司IPO 募集资金将用于投入“年产35300 吨除草剂产品加工项目”等4 个制剂类产能扩大类项目,“年产1000 吨高效杀菌剂项目”等2 个原药类产能扩张类项目和2个研发及全球营销网络完善类项目。以上项目顺利建成投产后,公司将新增6.86 万吨制剂产能和 2.35 万吨原药产能,其中,年产35300 吨除草剂产品加工项目完全达产后预计新增净利润1.07 亿元,年产10000 吨高端制剂项目完全达产后预计新增净利润0.57 亿元,继续巩固公司的行业领先地位。

    全球农药市场规模稳定增长,亚洲与拉丁美洲已成为最大农药消费市场。 根据Phillips McDougall 的数据,2003 年至2019 年,全球农药市场规模的年均复合增长率为5.2%,其中农用农药市场规模的复合增长率为 3.6%,至2019 年全球农药市场规模达到 676.29 亿美元。从区域分布看,亚太地区、拉丁美洲2019 年农药销售额分别为183.23 亿美元、159.15 亿美元,销售占比分别为30.63%和26.60%,已成为全球最主要的农药消费市场。目前,中国已成为全球最大的农药生产国及出口国,2020 年我国化学农药产量为214.80 万吨。

    公司农药产品以海外销售为主。公司主营业务收入主要来源于出口销售,截至 2020 年底,公司在境外33 个国家取得农药产品登记证 3082 项,其中南美洲为公司最大的销售市场,2020 年,公司在南美洲的营业收入为35.93亿,销售占比达到49.65%。从产品结构来看主要以除草剂为主,2020 年除草剂营业收入占比为79.58%;同时,2018 年至2020 年,杀虫剂营收占比由6.88%提升至9.38%;同期杀菌剂营收占比由7.53%提升至9.14 %。杀虫剂与杀菌剂是公司营业收入的有益补充,对于丰富公司的产品线,更好地满足客户全方位需求具有重要作用。

    盈利预测。我们预计公司2021-2023 年净利润为5.48 亿元、6.61 亿元、7.94亿元。对应EPS 可达1.99 元、2.39 元、2.87 元,给予公司2022 年22-28倍PE,对应合理价值区间为52.58-66.92 元,首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。汇率变动风险;募投项目进展不及预期风险;疫情风险。