“轻架构，快速响应”消化市场压力，Q3 归母净利同比略增。2021Q1-3 公司实现营收67.58 亿元，同比+15.08%，归属上市公司股东净利润4.50 亿元，同比+5.02%，扣非后归母净利润4.44 亿元，同比+5.63%。Q3 单季公司实现营收27.44 亿元，同比+19.85%，归母净利润1.75 亿元，同比+10.36%，扣非后归母净利润1.77 亿元，同比+15.17%。三季度以来，国内原药受原料价格高位及双限政策等影响，价格快速走高，一定程度上影响公司的业绩。2021 前三季度，公司毛利率为15.87%，同比-2.42pcts。公司发挥“轻架构，快速响应”优势，三季度提高安全库存以降低原药价格大幅波动风险，存货环比增加约2 亿元。

    　　 限电影响延续，Q4 业绩仍将承压。受山东地区四季度限电政策延续影响，预期公司潍坊生产基地除草剂部分生产线生产仍将受限。叠加全国双限政策影响下，国内原药价格持续上涨带来的成本压力，预计公司Q4 经营仍将承压。

    　　 稳步推进公司中期战略规划。公司持续聚焦于研发创新支撑的先进制造以及进一步完善全球营销网络。先进制造方面：公司积极招募技术线人才；规划7 个过期重要活性组分及3 个即将过期活性组分的研发；3 个自主搭建的原药全流程连续化工艺项目正处于调试、试运行或设计开发中。全球销网络方面：持续搭建国际化团队；积极开拓全新市场，在非洲等地积极调研规划；持续布局全球登记，截止今年7 月底，公司本年度已获得167 项海外登记，其中包括实现零突破的俄罗斯及印度市场，后续两国将进入更多产品获证期。

    　　 风险因素：原药价格持续上涨；汇兑风险；募投项目建设不及预期。

    　　 投资建议：我们持续看好公司“快速市场进入”平台的搭建，以及“轻架构，快速响应”的管理决策优势，维持2021-2023 年公司归母净利润预测为5.45/7，17/9.44 亿元，对应EPS 预测1.97/2.60/3.42 元，考虑到原药价格高位对制剂企业经营影响，下调目标价至63.6 元（参考SW 农药2021 年18.57xPE，给予公司2021 年32xPE），维持“买入”评级。