公司公布25 年报与26 年一季度业绩：25 年收入21.72 亿元，同比+52.89%；归母净利润4.05 亿元，同比+116.69%。其中25Q4 收入7.38 亿元，同比/环比+62.25%/+24.04%；归母净利润1.63 亿元，同比/环比+143.42%/+55.84%。26Q1 收入6.32 亿元，同比/环比+61.92%/-14.48%；归母净利润1.14 亿元，同比/环比+87.43%/-30.14%。公司年报业绩位于业绩预告区间。26Q1 业绩同比高增或主要因为25Q1 基数低，叠加公司新产品与高压平台放量；环比下滑主要受季节性因素影响。我们看好公司通过高附加值产品、AIDC 等新兴赛道、全球化布局持续拓宽盈利边界。维持“增持”评级。

    　　25Q4/26Q1 净利率同比均提升，现金流表现亮眼25Q4 公司毛利率/净利率分别为40.72%/21.90%，同比-1.38/+7.19pct；26Q1 毛利率/净利率分别为35.89%/17.90%， 同比-2.67/+2.44pct 。

    　　25Q4/26Q1 毛利率同比下滑或主要因为铜、银等原材料涨价；净利率同比提升明显或主要受益于加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比-6.40/-3.95pct。现金流表现亮眼，25 年/26Q1 经营性现金流净额分别为4.33 亿元/4358.19 万元，同比+254.15%/+230.19%。

    　　新能源贡献核心增量，激励熔断器加速放量

    　　分行业来看，25 年新能源汽车/风光储行业收入分别为14.19/5.08 亿元（同比+58.16%/+45.71%），合计占比88.71%，新能源赛道构筑核心增长引擎；毛利率分别为40.06%/44.82%，同比+0.28/+3.73pct。产品结构持续向高附加值领域优化，在新能源汽车/风光储等中高端市场积极推广激励熔断器、智能熔断器，发力新能源汽车高压直流继电器的市场拓展并获客户定点。25年公司激励熔断器收入2.58 亿元（同比+88.05%），占比11.87%（同比+2.22pct）；毛利率45.67%（同比+3.64pct）。

    　　掘金AIDC 等新兴赛道，发力海外市场渗透

    　　在新能源汽车、风光储、轨交等领域保持领先身位的基础上，公司积极延伸至AI 数据中心、eVTOL 及具身智能等新兴市场，有望打开长期成长的天花板。其中AI 数据中心对熔断器在毫秒级响应的短路保护能力提出了更高要求，公司有望凭借在高压大电流场景下积累的技术经验卡位。同时，公司持续深化全球化布局，重点布局欧洲、北美、日韩等市场，25 年公司境外收入1.60 亿元（同比+71.66%），占比7.35%（同比+0.80pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司26-27 年归母净利润(20.70%,21.26%)为5.55 亿元、7.24 亿元，并预计28 年归母净利润为9.38 亿元（26-28 年CAGR 为32.30%），对应EPS 为5.64、7.37、9.54 元。上调主要是考虑到公司加速拓展新能源、数据中心等下游及海外市场，规模效应持续显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 24 倍，考虑到公司为国内熔断器龙头、技术与客户优势明显，给予公司26 年29 倍PE 估值，上调目标价为163.65 元（前值130.90 元，对应26 年28 倍PE）。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。