25Q4 业绩超市场预期。公司预估25 年归母净利3.83~4.32 亿，同比增105%~131%，中值4.1 亿；扣非净利润3.77~4.25 亿，同比增105%~131%。其中25Q4 归母净利1.4~1.9 亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65 亿。

    　　汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升。25Q4 国内电动车销量525万辆，同环比+16%/+23%，全年电动车销量1649 万辆，同比+28%。

    　　公司增速超越行业，我们预计25 年公司汽车熔断器收入近15 亿，同比增长60%+，一方面汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面激励熔断器渗透率持续提升，我们预计25 年激励熔断器收入增长2-3 倍。展望26 年，我们预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量贡献弹性，我们预计汽车业务营收有望实现30%+增长。随着规模效应突出，我们预计26 年毛利率维持40%+，净利率逐步提升至20%+。

    　　风光储业务相对稳健、储能为增量。根据CESA 数据，25 年国内储能装机175GWh，同比+60%，国内光伏25H2 抢装后需求疲软，因此我们预期25 年风光储业务收入4 亿+，同比增长20%+。后续公司将在储能领域推广激励熔断器，我们预计该板块未来增长稳健。

    　　重点布局高压直流继电器+BDU、拓展增量市场。公司积极拓展新品类，第一，公司的高压直流继电器单车价值量近千元，相比熔断器200 元，潜在空间更大，我们预计今年产品有望成熟；第二，公司一体化打造集成BDU，我们预计26 年推出样品并送样客户，28 年开始有望定点，我们预计30 年可形成大规模收入；第三，公司合作布局efuse，已有明显进展，我们预计单车价值可提升至2000 元以上。此外，公司积极拓展AI 数据中心熔断器。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，我们上修公司25-27 年归母净利润至4.2/6.0/8.0 亿（原预测值为3.6/5.0/6.6亿元），同比增长122%/44%/34%，对应PE 为28x/20x/15x，给予26 年30x PE，对应目标价183 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。