本报告导读：

    24Q3 业绩略超预期，归母净利润环比、同比均有明显增长，看好25 年激励熔断器快速放量以及海外订单逐渐落地，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司是国内熔断器业务龙头企业，受益新能源车行业快速发展以及800V 高压平台在新能源车领域渗透率提升，公司熔断器业务保持稳定发展。我们下调公司24-26 年EPS 分别为2.83/4.15/5.70 元（调整前为2.86/4.17/5.74 元），参考可比公司估值，考虑到公司熔断器市占率稳居国内第一，给予公司高于可比公司平均估值20%的估值溢价，即对应25 年30.93xPE，上调25年目标价为128.49 元（调整前为90 元）。

    24Q3 归母净利超预期。公司24Q3 单季度实现营收3.72 亿元，同比+41.57%，环比+14.46%；实现归母净利润0.55 亿元，同比+90.92%，环比+44.74%，归母净利润实现超预期增长。从公司24年前三季度业绩角度看，24Q1-Q3 实现营收9.66 亿元，同比+27.46%，24Q1-Q3 实现归母净利润1.2 亿元，同比+40.4%。从盈利能力角度看，24Q3 单季度毛利率38.98%，环比增长0.21pcts，同比增长0.37pcts；24Q1-Q3 毛利率38.61%，同比下降2.15pcts。

    激励熔断器有望加速放量。激励熔断器的价值量以及毛利率均高于传统的电力熔断器，同时激励熔断器与传统熔断器相比对于电路的保护效果更佳，适用于新能源车以及储能等领域。24H1 公司激励熔断器实现营收0.49 亿元，半年的收入已超过23 年全年0.47 亿元的水平。根据中汽协数据统计，2024 年9 月新能源汽车国内销量117.6 万辆，环比增长18.8%，同比增长45.5%，2024 年新能源车销量有望达到1200 万辆。作为国内熔断器龙头，随着新能源车销量增长以及高压平台渗透率增加，公司激励熔断器营收有望维持高增长。

    25 年海外营收有望加速增长。2023 年10 月，公司发布公告收到德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品(1000VDC)C 样订单以及低压产品(70VDC)B 样订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为9~12 亿元人民币，预计25 年开始SOP 并贡献营收。随着海外定点项目的交付以及公司海外投资的逐步推进，25 年公司海外业务营收有望加速增长。

    核心风险。原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。