3Q24 业绩超出市场预期

    　　公司3Q24 收入3.72 亿元，同增41.6%、环增14.5%；归母净利润0.55 亿元，同增90.9%、环增41.8%，扣非净利润0.54 亿元，同增94.1%、环增43.5%。3Q24 下游新能源车、风光储需求走强，公司风光储业务回暖，业绩超出市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q24 下游新能源车、风光储需求旺盛，带动公司收入端增长回升。公司3Q 收入端增速较1H 回升明显，分业务看：1）新能源车业务，公司当前收入主要来自国内市场，3Q 国内新能源乘用车淡季不淡、产量同增36%+，我们估计公司新能源车收入同增或达40-45%，考虑到年降、出货量增长或更高；我们认为公司增长超越行业，一方面来自公司供应地位持续增强，下游配套国内主流新能源车企、集中度有所提升；另一方面，伴随800V 车型持续渗透，激励熔断器加速放量、而激励熔断器价值量更高；2）风光储业务，3Q 光储装机旺盛、带动产业链补库，我们测算3Q 风光储收入同增或达40%，较1H 显著回暖。

    　　毛利率环比持续改善，费用率逐步下降。3Q24 公司毛利率达到39.1%、环比提升0.4ppt，我们分析主要来自公司精益化降本、规模效应释放以及产品结构优化(高盈利性的风光储产品占比提升)，我们估计新能源车、风光储单项业务毛利率环比均有所改善；费用方面，3Q24 股份支付费用环比减少600-700 万元，剔除激励费用后，我们测算3Q24 期间费用率16.9%，同降约2.5ppt、环降约0.6ppt，收入规模快速增长下，公司费率改善明显。

    　　泰国工厂逐步进入量产阶段，支撑后续海外业务放量。公司泰国工厂3Q 完成特斯拉客户的工厂审核，逐步进入量产爬坡阶段1；泰国工厂先期主要规划新能源车产品产线，后将持续扩充风光储等其余类别产品产能。我们认为随着2025 年海外新车型周期到来，泰国工厂将支撑公司海外业务增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司高盈利的风光储业务恢复较好，以及2025 年储能有望保持较高景气度，我们上调公司2024/2025 年盈利预测9%/5%至1.87/2.93 亿元，同时因估值中枢回升，我们上调目标价31.6%至125 元，当前股价对应2024/2025 年36.4x/23.2x P/E，目标价对应2024/2025 年44.3x/28.3xP/E，有15.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，上游主材铜/银价格大幅波动，市场竞争加剧致盈利下滑。