聚焦新能源熔断器，23Q1-3 营收同比高增

    　　中熔电气发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收7.53 亿元（同比+56.54%），归母净利0.85 亿元（同比-9.82%），扣非净利0.84 亿元（同比-5.25%）。

    　　净利润同比下滑主要系股权激励计提股份支付及对当期所得税的累计影响为0.68 亿元。我们维持预计2023-2025 年公司归母净利润1.63/3.52/5.10亿元，对应EPS 为2.46/5.31/7.69 元，可比公司23 年PE 均值为43 倍，考虑到公司作为国内电力熔断器龙头，且深度受益于新能源产业发展，给予公司2023 年48 倍PE 估值，对应股价为118.11 元（前值130.41 元），维持“增持”评级。

    　　订单快速放量，Q3 归母净利环比增长

    　　公司23 年Q3 实现营业收入2.63 亿元，同/环比+47.26%/-0.22%；实现归母净利润0.29 亿元，同/环比-8.14%/+17.50%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同/环比+0.26%/+17.19%。23 年Q3 实现毛/净利率40.68%/10.88%，相比22 全年变化-1.25/-9.50pct。净利率下滑主要系业务规模扩大、期间费用率增长，以及公司执行股权激励方案，股份支付同比增加。23 年Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.76%/7.87%/11.20%/0.66%，相比22 全年变化+2.25/+2.09/+3.94/+0.82pct。

    　　持续发力新能源，充分受益于下游高景气

    　　公司熔断器产品应用领域涵盖新能源汽车、风光发电及储能等新能源市场，有望充分受益于下游市场放量。据乘联会统计，23 年1-9 月国内新能源乘用车零售销量518.8 万辆，同比增长33.8%。据国家能源局数据，23 年1-8月我国光伏累计新增装机达113.2GW，同比增长154.5%，风电累计新增装机达28.9GW，同比提升79.2%；今年1-6 月，我国新型储能新投运装机规模约863 万kW/1772 万kWh，相当于此前历年累计装机规模总和。

    　　拓展海外市场，股权激励彰显长期信心

    　　市场布局方面，公司8 月公告决定使用自有资金及银行融资在新加坡设立全资子公司，在泰国、美国设立孙公司，进一步拓展海外市场，有利于公司走向全球、完善全球布局蓝图。股权激励方面，公司22 年发布股权激励计划，其中首次授予的限制性股票的考核目标为，以21 年为基数，23/24/25/26/27年收入复合增长率分别不低于25%，彰显公司长期发展信心。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期、原材料价格上涨导致成本抬升。