投资亮点

    首次覆盖中熔电气（301031）给予跑赢行业评级，目标价161.70 元，公司是熔断器行业自主龙头，基于2024 年SOTP 估值给予107.2 亿元目标市值，对应30.5X P/E。理由如下：

    新能源领域新需求为优质自主品牌带来突围机会。熔断器是重要的电路保护器件，外资熔断器品牌在传统熔断器市场有较强的先发优势，而新能源车及风光储市场发展带来熔断器增量需求，同时新场景下故障工况更复杂、短路能量更大，需要对熔断器进行定制化开发，给予自主品牌突围机会。我们预测至2026 年，全球新能源车/风光储熔断器市场规模将达到55.0/46.4 亿元，2022-2026 CAGR 约34%/23%。

    公司是熔断器自主龙头，有望借新能源快速发展。公司深耕熔断器领域超15 年，战略聚焦新能源领域，凭借强研发能力和成本优势，目前已经切入下游核心客户配套，客户包括特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源等。公司对新能源敞口较大，2022 年新能源车+风光储合计营收占比达到88%，受益新能源行业发展叠加国产替代逻辑，我们看好公司业绩增长弹性、预计2022-2024 年利润CAGR 有望达51.1%。

    往后看，海外市场和技术升级有望进一步驱动公司成长：（1）新能源车领域：公司已切入海外核心客户，并积极布局海外渠道，伴随海外新车型周期启动，公司海外份额有望快速提升；同时我们预期800V 高压化发展和被动保护转主动的趋势有望提升ASP。（2）风光储领域：光伏市场增量来自于海外市场，公司建立海外运营网将有利于份额持续提升；风电市场外资为主，国产替代进程稳步推进；储能是新兴市场，公司占据先发优势，未来放量可期；光伏、储能1500V 高压带动ASP 提升。

    我们与市场的最大不同：（1）市场普遍认为熔断器市场空间较小，而我们认为新能源领域还有很大的发展空间，并且随着电气化程度加深，包括智能电网、智能驾驶在内的新应用场景将不断开发，市场空间或将进一步扩大；（2）市场认为特斯拉E-fuse 可能取代熔断器，但实际上E-fuse 应用于低压场景，无法取代应用于高压回路的电力熔断器。

    潜在催化剂：（1）新能源车下乡、地方补贴政策有望带来2H23 需求快速回升；（2）上游原材料跌价带动储能经济性改善，2H23 储能需求有望快速释放。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为3.53 元、5.30 元，CAGR 为51.1%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级，基于2024 年SOTP 给予107.2 亿元目标市值、对应161.7 元目标价，当前股价和目标价分别对应2024 年24.3x/30.5x P/E，有25.5%上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期；全球风光储装机不及预期；原材料涨价。