投资要点

    　　2023 年收入利润翻倍增长，研发力度加强。2023 年营收34.43 亿元（同比+140%，下同），归母净利润2.17 亿元（+123%），其中股权激励费用0.78 亿元，加回股权激励费用后的归母净利为2.95 亿元（+156%）。2023年销售毛利率25.55%（-2.64pct），销售净利率6.25%（-0.59pct），研发投入1.54 亿元（+195%），研发投入费用率4.48%（+0.83pct），公司持续引进高端人才，2023 年底研发人员400 人，占员工总数的19%。2023年，1）分行业：泛半导体行业收入31.98 亿元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），销售量120 套（+22 %），单套价格2665 万元（+114%）；其他行业收入2.45 亿元（+16%）。2）分产品：制程污染防控设备收入32.50 亿元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理设备收入1.49 亿元（+35%），其他收入0.44 亿元（+28%）。

    　　2024Q1 业绩延续翻倍高增趋势，应收减值计提加大。2024Q1 公司营收8.60 亿元（+50%），归母净利润0.79 亿元（+122%），销售毛利率28.28%（+2.48pct），销售净利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1 计提信用减值损失0.32 亿元，上年同期冲回0.11 亿元。

    　　2023 年经营性净现金流改善。2023 年，公司1）经营性现金流净额-1.30亿元，净流出同比-82%，主要系销售商品回款大幅度增长及收款方式优化所致。2）投资性现金流净额-5.63 亿元，净流出同比+463%；3）筹资性现金流净额8.29 亿元，净流入同增29%。2024Q1 公司经营性现金流净额-3.93 亿元，同比-268%。

    　　资产负债率上行，资产周转加快。2023 年公司资产负债率75.70%，同比+5.81pct；净营业周期同比减少164.63 天至238.88 天。截至2024Q1资产负债率76.55%，同比+10.46pct。

    　　光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。

    　　1）环保设备订单充裕： 2023 年以来公司已公告新增中标总额超120 亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW 价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GW TOPCon电池片、四川资阳年产20GW 硅片+20GW 电池片项目。其中宁国一期18GW 中已投产9GW，2023 年12 月28 日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW 电池片于2024 年3 月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023 年底已建成投产2 条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。

    　　盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们将2024-2025 年归母净利润预测从9.04/12.51 亿元调降至6.76/9.62 亿元，预计2026 年归母净利润11.51 亿元，对应10/7/6 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。