核心观点

    　　公司获得头部TOPCon 组件大单，两年时间约定交付20GW左右，平均每年10GW，证明公司在TOPCon 电池效率、成本、良率等方面已获得头部客户认可，产品质量过硬。公司宁国基地已投产，预计2024Q3 满产。资阳基地预计年底投产，后续产能规模不断提升，公司TOPCon 电池业务即将进入收获期。另外，公司固碳业务具备先发优势，后续行业空间广阔，同时环保业务能够为公司提供盈利基本盘。

    　　事件

    　　公司获得头部TOPCon 组件大单，并计划在资阳进一步扩产公司获得晶科能源182 TOPCon 电池大单，订单约定2024 年1月1 日至2025 年12 月31 日公司向晶科能源销售182 TOPCon电池/A 级片约25 亿片。

    　　另外，公司拟与晶科在四川资阳投资建设20GW 硅片+20GW 电池片项目，一期10GW 硅片+10GW 电池片计划2024 年4 月动工，2024Q4 竣工并完成首片电池下线。

    　　简评

    　　TOPCon 电池获头部客户认可，产能扩张不断加速公司与晶科签订25 亿片TOPCon 电池订单，按单片8.3W 功率计算，订单对应瓦数为20.8GW 左右，平均每年10.4GW。公司宁国TOPCon 基地名义产能18GW，提效后预计实际产能可达20GW+，预计2024 年Q3 满产。四川资阳20GW 厂房近期开始建设，一期10GW 硅片+10GW TOPCon 电池有望在今年底投产，我们预计2024 年公司TOPCon 电池出货有望达到15GW 左右。

    　　TOPCon 电池供给持续偏紧，盈利有望修复

    　　目前光伏行业需求端TOPCon 渗透率80%-100%，供给端渗透率仅有60%-70%，我们预计2024 年TOPCon 电池供给仍然偏紧。

    　　公司获得晶科TOPCon 电池大单，说明公司电池效率及各方面品质已获得一线客户认可，出货确定性较强。同时公司TOPCon 电池成本处于行业领先水平，2024 年盈利有望保持较强水平。

    　　目前公司固碳业务空间较大，公司提前卡位布局是固碳市场为数不多能实现二氧化碳再利用的且实现盈利的企业之一，具备卡位优势。从商业模式来看，公司能够通过碳交易+固碳产品销售+设备/工程销售实现盈利。双碳目标下公司固碳业务有望快速发现，贡献业绩增量。

    　　环境治理业务多点开花，维持公司基本盘

    　　环境治理业务是公司的基石业务，公司产品广泛应用于电力、钢铁、光伏、半导体、泥、汽车等多个行业。公司订单储备丰富，2023 年以来，公司仅光伏新能源产业中标订单就达26.53 亿元。我们认为公司环境治理业务有望持续贡献营收，维稳公司基本盘。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年分别实现归母净利2.1、6.5、8.8 亿元，对应当前PE 估值为40.29、13.04、9.62倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、下游行业需求不及预期的影响。公司是制程污染防控领先厂商，传统业务竞争力较强，盈利能力稳定，若下游行业需求不及预期，可能对公司营收和利润造成较大的影响。

    　　2、TOPCon 产能释放不及预期的影响。公司宁国18GW TOPCon 项目仍在建设中，倘若公司宁国18GW 项目不能在24 年前满产，将会对公司营收和利润造成较大的影响。

    　　3、行业竞争加剧的影响。倘若后续行业竞争加剧，公司的盈利能力将受到负面影响。敏感性测算：悲观预期下，公司2024 光伏产品出货12GW，单瓦净利约0.01 元，2024 年公司归母净利润将减少1.3 亿元。