事件：公司22 年实现收入14.33 亿元，同比+80.4%；归母净利润0.97 亿元，同比+66.7%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比+95.5%；22Q4 营收3.91亿元，同比+26.2%；归母净利润0.39 亿元，同比+54.9%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+87.1%。

    　　23Q1 公司实现收入5.75 亿元，同比+99.5%；归母净利润0.36 亿元，同比+179.4%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+377.7%，业绩显著增长。

    　　泛半导体业务实现翻倍增长，叠加第二、三成长曲线逐步落地或迎来高速成长期。22 年公司泛半导体/精细化工/汽车制造/钢铁冶金/水泥建材等主要业务收入分别为12.23/0.04/0.06/0.32/0.56 亿元， 分别同比+106.6%/-37.5%/-23.8%/+35.5%/-30.3% ， 其中泛半导体业务收入占比85.3%，显著提升10.8pct。此外，公司新增水泥固碳业务一期生产线已于 22年 11 月在河南济源中联水泥厂内竣工投产，该项目可实现原位低成本捕集 CO2、降低碳排放的同时制备高活性低碳材料，前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用，充分完成碳中和一体化解决方案。随着国家朝“双碳”目标稳步推进，公司固碳业务有望快速增长。同时，公司于23年1 月9 日举办的董事会中通过了与宁国市经济技术开发区管理委员会签订的《关于公司与宁国经济技术开发区管理委员会签订投资合作协议的议案》，在安徽宁国开展运营年产 24GW 高效 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目，项目将分两期建设，目前一期 18GW 已在正常推进中，公司第二、三成长曲线逐步落地。

    　　从利润端及费用端来看，公司22 年毛利率为28.2%，同比+0.8pct，净利率为6.8%，同比-0.6pct，其中泛半导体业务毛利率为31.1%，同比+1.3pct，盈利能力进一步增强。23 年Q1 毛利率为25.8%，同比+5.7pct，净利率为6.0%，同比+1.9pct，同比提升显著。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/6.0%/3.7%/3.0%，分别同比+0.9/-0.7/-0.4/+0.7pct，销售费用提升主要系订单增加相应差旅费、业务招待费以及工薪费用提升所致，财务费用增加主要是公司增加贷款导致。从现金流及运营能力来看，公司22年经营活动产生的现金流净额为-7.41 亿元，同比-253.1%，主要系22 年公司执行订单较大增长，对应所支付的采购款及工薪费用增加所致。23Q1经营活动产生的现金流净额为-1.1 亿元，同比-36.8%。运营能力方面，22年存货周转天数为295.4 天，同比+13.1 天；应收账款周转天数为268.1 天，同比-101.5 天；应付账款周转天数160.0 天，同比-18.2 天，经营效率显著改善。

    　　投资建议：考虑到公司电池片业务有序推进落地，一期18GW 产能将于23年11 月全部达产，故调整23-25 年营收为30.9/109.1/187.9 亿元（23/24前值为28.6/42.9 亿元），归母净利润 2.7/ 9.5/14.3 亿元（23/24 前值为2.4/4.2 亿元），对应 PE 为 22.1/ 6.4/ 4.2x，维持“买入"评级。

    　　风险提示：宏观经济、原材料价格波动/订单、项目达产进度不及预期风险。