事件:公司公告,与宁国经开管委会签订《高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书》。

    建设年产24GW 高效N 型单晶TOPCon 太阳能电池项目,总投资不超过112 亿元。公司计划与宁国经开管委会合作建设24GW 光伏电池项目,分两期建设。1)项目规模:一期18GW 计划总投资75 亿元,其中固定资产投资63 亿元,按9GW+9GW 分阶段投产运营,计划2023 年4 月开工建设,11 月竣工投产,二期择时建设。2)运营模式:地方政府代建+固定资产回购。公司深耕光伏行业约15 年,产业认知深刻,具备较强抗风险能力及应变能力,作为光伏电池污染防控设备龙头,依托机电系统设计经验切入下游电池片领域,凭借良好的客户资源积累及行业先进团队技术,有望抓住行业机遇扩大业务范围及盈利规模。

    采取最新主流 N-TOPCon+SE 技术路线,具备机电系统设计优势。我们认为公司下游延伸电池片业务优势在于:1)行业最新主流技术路线,掌握后发优势。公司选取最新主流 N-TOPCon+SE 技术,预计叠加SE技术改进平均转换率可提升0.2%,光电转化率可达行业先进水平。团队及设备选型已有储备,避免试错成本,掌握技术后发优势。2)机电设备运营经验,优化系统设计。工业系统设计在光伏工厂运营中重要性很高,公司拥有丰富机电系统设计运营经验,可有效避免建造、运行中可能造成的浪费,以期降低非硅成本。3)客户资源积累良好。公司主业产品服务客户覆盖 2021 年全球光伏组件出货量前10 名中的8 家,渠道协同性良好,已储备具备国内外市场营销经验的销售团队。

    政府代建&补贴大力支持,多元化&逐步投入降低风险。一期18GW 项目投资中,政府代建规模为25 亿元,主要包括厂房基建、机电设施、配套设施等,政府补贴规模为19.30 亿元,主要包括新建项目、设备购置、租金、电费补贴等,自筹资金约40 亿元,将通过设备融资租赁、银行贷款、银行授信、专项基金等多种方式筹集,控制资本投入风险。

    全国首条钢渣资源化固碳投产,减污降碳+全产业链经济利益共赢打开广阔天地。矿粉市场规模超千亿,公司首个项目已于2022 年11 月投产,建成后可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本,水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。

    行业景气度上行,光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景气度上行,在手订单充裕,同时品类扩张有望提升公司单位价值量。

    盈利预测与投资评级:光伏景气度上行,水泥固碳进展顺利,考虑电池片业务贡献,我们调整公司2022-2024 年归母净利润自1.20/2.40/3.15 亿元至0.90/2.40/13.01 亿元,同增55%/167%/441%,对应57、21、4 倍PE,光伏电池片+水泥固碳业务衍生空间大,维持“买入”评级。

    风险提示: 电池片扩产不及预期,订单不及预期,现金流风险。