核心观点：

    业绩进入筑底阶段，定价策略+业务结构变化带动毛利率下行。公司发布2023 年报，23 年实现收入28.8 亿元，同比增长14.6%；归母净利润5.46 亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长10.3%。单Q4 收入6.78 亿元，同比-0.54%，环比0.3%；归母净利润0.94 亿元，同比5.48%，环比-10.4%；Q4 毛利率环比下降2.2pct，归母净利率环比下滑0.02pct，主要受大客户+集采+FB 业务的占比结构变化影响。

    业务结构逐渐“去新化”，公司持续积极降本保量保利。根据年报，23年下游结构中锂电行业占收入比31%，3C 手机占比21%，光伏占比15%，汽车占比7%，半导体占比4%；同比增速依次为1.5%/4.3%/168%/-4.1%/46.4%，当前下游结构已逐渐由新能源驱动转向由3C、汽车、半导体等业务驱动。公司以优秀的控本能力应对激烈的竞争环境，全年实现成本直接下降和返点合计逾7600 万；投入智能立体仓库带来订单处理量和出货总项次分别同比提升24%和10%。

    远期空间星辰大海，BOM 表覆盖率提升打开长期向上中枢。公司持续扩品类和开发SKU，从FA 到FB 再到FX 的BOM 表覆盖路径清晰。

    根据年报，23 年FB 业务收入1.56 亿元，同比实现翻倍以上增长。远期来看，BOM 表覆盖率提升将为公司带来广阔的收入利润体量空间。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润5.98/7.29/9.22 亿元，考虑到公司长期潜在收入体量和市值空间较大，订单复苏拐点渐行渐近，给予公司24 年30 倍PE 估值，对应合理价值为30.9元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定性；新产品开拓不及预期的风险。