Q3 业绩承压，看好FB 业务未来发展

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入22.04 亿元，同比+20.2%，归母净利润4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入6.76 亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05 亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.82/7.48/9.45 亿元（前值6.69/8.93/11.74 亿元），EPS 分别为1.01/1.29/1.64 元，当前股价对应PE为30.0/23.3/18.5 倍。但公司作为国内FA 零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随SKU 品类扩大、仓储管理加强及FB 业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。

    　　费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大2023 年前三季度，公司毛利率39.4%，同比-1.02pcts；净利率20.5%，同比-2.27pcts。

    　　2023 年前三季度公司销售费率/ 管理费率/ 财务费率/ 研发费率分别为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36% ， 同比+0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct 。存货周转天数117.48 天，同比增加1.37%；应收账款周转天数105.72 天，同比增加56.21%。

    　　我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。

    　　定增扩产夯实竞争优势，看好FB 业务未来发展2023 年，公司拟向特定对象募集资金不超过26.5 亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2 年，达产后将分别形成年出货420 万项次和470 万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司FB 业务扩展不及预期。