核心观点：

    　　Q3 业绩不及预期，主要系经营策略和产品结构变化影响。公司发布2023 年三季报，Q3 单季度收入6.76 亿元，同比+1.03%；归母净利润1.05 亿元，同比-34.07%。毛利率35.60%，同比-4.62pct；归母净利率15.56%，同比-8.29pct。业绩低于预期主要原因在于收入端受锂电需求减缓影响较大，以及3C 复苏节奏的推迟；此外，公司经营策略和产品结构的变化也有所影响。

    　　公司战略目标明确，核心在于以利润换市场来抵御周期。公司经营规划思路清晰，当前主要目标以维持市场份额为主，毛利水平适当的压缩实质上是在周期下行阶段的自保战略。米思米Q1-3 在中国市场的净销售额同比-21%，而怡合达Q1-3 收入仍能保持20%的增速，意味着其市占率有所提升。

    　　当前光伏是收入端主要动能，未来锂电有望贡献增长。今年以来光伏行业对收入的拉动作用明显，但随着下游扩产节奏的放缓，光伏增长引擎的作用可能减退，而未来锂电的海外产能重构将带来增长机遇，明年需求有望回暖，从而在一定程度上弥补光伏增速的减弱。此外，东南亚、印度会持续存在设备改制需求，将引领3C 的复苏趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.16/1.48/1.83 元/股。综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，盈利能力较强且稳定，并具备较大的延展性，结合可比公司的估值情况，我们给予公司23 年40 倍的PE 估值，对应合理价值为46.34 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险；新产品开拓不及预期的风险。