23H1 营收净利略有承压，半导体/光伏高潜力板块持续高增2023H1 公司实现营业收入15.27 亿元，同比+31.2%；归母净利润3.46 亿元，同比+34.4%；23Q2 公司实现营业收入8.24 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85 亿元，同比+18.2%，增速下降主要系锂电行业需求疲软。考虑到锂电行业需求情况，我们下调公司23-25 年归母净利至7.2/8.9/11.4 亿元（前值7.6/10.4/14.6 亿元），对应PE 为28/23/18 倍。可比公司23 年PE均值为32 倍，考虑到公司商业模型正循环构建的高壁垒，我们给予公司23年35 倍PE，对应目标价43.4 元（前值摊薄后52.67 元），维持“买入”评级。

    锂电行业营收占比下降，半导体/光伏高潜力板块营收贡献提高2023H1 公司新能源锂电行业营收占比下降，半导体和光伏新领域不断突破。23H1 新能源锂电行业营收同比+64%，占比40%，较Q1 下降7pp；半导体和光伏新领域营收同比增速分别为95%、140%，占比分别为5%、10%，分别较Q1 下降1pp、提高5pp；3C 手机和汽车行业营收略有下滑，同比增速均为-2%，占比分别为19%、6%，分别较Q1 提高1pp、0pp；其他行业营收维持正增长，同比增速为5%，占比20%，较Q1 提高2pp。未来随着公司对光伏/半导体等高潜力板块的开发，光伏/半导体对公司的营收贡献有望持续提高。

    毛利率与净利率基本不变，费用率有所下降

    公司2023H1 整体毛利率为41.0%/yoy+0.6pp ， 整体净利率为22.7%/yoy+0.6pp；23Q2 单季度整体毛利率为40.5%/yoy-0.6pp，整体净利率为22.5%/yoy-0.7pp，较去年同期基本保持不变。23H1 公司销售费用率4.0%/yoy-0.5pp ； 管理费用率5.6%/yoy-0.7pp ； 财务费用率-0.2%/yoy+0.2pp；研发费用率3.9%/yoy+0.3pp，整体费用率有所下降。随着华东二期和华南二期定增项目投产后，公司规模效应有望进一步显现。

    提市占拓非标，“创-造-卖”正循环打造高壁垒接下来公司将进一步深入开发已进入的区域市场，加大在华南、华东、华中、海外等区域的开发力度，提升市场占有率。作为战略重点的FB 制造业务，公司通过工程优化和材料优化等手段为客户节省硬件成本，通过自动报价与自动编程等手段解决非标件人力成本居高不下的问题，去年全年实现营收超7000 万元，同比增长超300%，客户数量同比增长100%。增强制造与全球交付能力的怡合达有望强化“创-造-卖”的正循环，提高行业进入壁垒。

    风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。