投资要点

    Q4 业绩受非经常性因素影响，新能源领域快速增长：

    2022 年公司营收25.15 亿元（同比+39.5%），归母净利润5.1 亿元（同比+26.4%），扣非后归母净利润4.9 亿元（同比+24.4%）。其中分行业来看，新能源等先进下游需求旺盛，2022 年新能源锂电和光伏行业销售收入占比分别为34.9%和6.3%（较2021 年分别提升9pct 和1pct）；分销售模式来看，线上销售收入5.9 亿元，同比+15.65%，占总营收比重为23%；线下销售收入19.3 亿元，同比+48.8%，占总营收比重为76.65%Q4 单季度来看，公司实现营收6.8 亿元（同比+43.9%，环比+1.8%），归母净利润0.9 亿元（同比-5.1%，环比-44.2%），扣非后归母净利润0.9 亿元（同比-4.5%）。利润端低于市场预期，我们判断主要系非经常性因素影响：1）员工绩效工资和业务提成在Q4 集中确认；2）计提一次性坏账和股权激励支付费用。

    销售毛利率受下游结构影响，规模效应下期间费用控制良好：

    2022 年公司销售毛利率为39.1%，同比-2.5pct；销售净利率为20.1%，同比-2.1pct。

    我们判断销售毛利率下滑主要受到下游结构影响，毛利率略低的新能源锂电领域占比提升所致。2022 年期间费用率为15.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率为4.8%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为11.1%，同比+0.9pct，财务费用率为-0.6%，同比-0.2pct。

    考虑到股权激励支付费用影响，公司实际期间费用控制良好。Q4 单季度销售毛利率为35.6%，同比+0.8pct，环比-4.6pct；销售净利率为 13.1%，同比-6.75pct，环比-10.8pct。

    订单较为饱满，产品体系逐步丰富：

    截至2022 年底公司合同负债为0.54 亿元，同比-11%；存货为6.0 亿元，同比+54%。

    公司产品体系逐步丰富，截至2022 年底已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破3.22 万家，年订单处理量约110 万单，年出货总量约为450 万项次，均较2021 年有大幅提升。

    定增助力产能突破，FB 业务打开长期空间：

    2023 年1 月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2 万股，募集资金不超过26.5 亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额12 亿元的项目投资协议，项目计划于2023 年10 月开工，建设周期24个月，预计于2026 年达到设计产能，2028 年实现销售收入不低于30 亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设FB 云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用自动化行业恢复速度慢于预期，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为6.99（下调15.8%）/9.17（下调18.1%）/11.96 亿元，对应当前股价PE 分别为36/28/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。