营收符合预期，盈利短期波动，高成长板块持续突破2022 年公司实现营收25.15 亿元/yoy+39.49%；实现归母净利润5.06 亿元/yoy+26.4%。营收符合我们的预期（25 亿元），归母净利润因成本增幅高于收入增幅和股权激励费用等影响低于预期（5.56 亿元）。未来，公司有望在高成长板，新事业体FB 制造业务和光伏、半导体与医疗等板块，持续突破。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为7.39/10.07/14.04 亿元（前值7.59/10.27/-亿元），对应PE 分别为34/25/18 倍。可比公司23 年PE 均值为38 倍，考虑到公司在高成长板块的持续突破与商业模式正循环打造的行业高壁垒，我们维持公司23 年40 倍PE，对应目标价61.2 元（前值63.2元），维持“买入”评级。

    　　新能源行业营收维持高增，光伏/半导体/医疗等高潜力板块有望持续突破2022 年新能源和3C 行业营收维持高增，贡献公司主要收入，合计占比63.74%/yoy+6.96pct，其中锂电行业实现营收8.77 亿元/yoy+88.56%，占比34.87%/yoy+9.08pct；3C 行业实现营收5.69 亿元/yoy+22.77%，占比22.61%/yoy-3.08pct。根据未来3-5 年的行业发展趋势，公司将加强对光伏/半导体/医疗等高潜力板块的开发，未来有望持续突破。2022 年，公司光伏行业实现营收1.57 亿元/yoy+64.81%，占比6.26%/+0.96pct。

    　　毛利率与净利率短期承压，未来规模效应下有望维持高位公司2022 年整体毛利率为39.08%/yoy-2.49pct ， 整体净利率为20.14%/yoy-2.08pct；其中锂电行业毛利率36.19%/yoy-0.91%，3C 行业毛利率41.42%/-0.65pct。公司毛利率与净利率因经营规模扩张短期承压，毛利率下滑主要系直接人工和运费增速远超整体营业成本，多增部分分别拉低毛利率0.67pct 和0.92pct。除上述原因外，管理费用因公司信息化投入、定增募投项目折旧和股权激励费用拉低净利率0.65pct。未来随着公司募投项目投产，规模效应有望显现，毛净利率有望维持高位。

    　　新事业体FB 制造业务快速增长，“创-造-卖”正循环打造高壁垒新事业体FB 制造业务作为公司战略重点，2022 年实现营收超7000 万元，同比增长超300%，客户数量同比增长100%。在公司整体销售客户方面，2022年有两次以上销售记录的客户数量占比超71%，贡献销售金额超99%，客户粘性不断增强。在交付方面，2022 年公司整体交期达成率达95%，华东交付中心于2022 年7 月投入使用，交付能力不断增强。未来随着华南和华东的二期项目推进，增强制造与交付能力的怡合达有望强化“创-造-卖”的正循环，提高行业进入壁垒。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。