核心观点

    公司发布定增预案，拟发行股票不超过0.96 亿股，募集资金不超过26.5 亿元，投向怡合达智能制造供应链华南中心二期项目（11.5亿元）和怡合达智能制造暨华东运营总部项目（15 亿元）。我们认为此次募资主要将强化公司三方面的能力：①加强供应链能力建设，②提升FA 零部件自制能力，③提升FB 非标零部件产品产能。此次扩产有望更好地满足客户需求，响应下游市场快速增长的零部件需求，强化“自动化零部件一站式供应”的战略。

    事件

    2023 年1 月10 日晚，公司发布《2023 年度向特定对象发行股票预案》，拟在创业板向特定对象发行股票不超过96,311,520 股（含本数），募集资金不超过26.5 亿元（含本数）。

    简评

    定增加码供应链能力、制造能力建设，符合业务发展需要此次定增拟向特定对象发行股票不超过0.96 亿股（含本数），不超过本次发行前公司总股本20%；募资26.5 亿元，投向怡合达智能制造供应链华南中心二期项目（11.5 亿元）和怡合达智能制造暨华东运营总部项目（15 亿元）。

    我们判断此次募资主要加强以下三方面的能力建设：①加强供应链能力建设，2

    019 年至2022Q1-3 公司产能利用率分别为91.22%、95.73%、93.53%、95.05%，均保持在较高水平，随着下游FA 零部件需求的持续增长，公司有必要加强相应的供应链能力建设，提高仓储能力、分拣能力等，更好地满足市场发展需求；②提升FA 零部件自制能力，强化公司在行业的竞争地位，增强规模效应，有助于提高公司的盈利能力；③提升FB 非标零部件产品产能，进一步满足客户个性化需求，强化公司 “自动化零部件一站式供应”战略。

    FB 业务精准解决产业链痛点，收入有望快速增长传统非标零部件行业下游客户需求具有人工报价、价格不透明，品质无保证，交期不稳定，人工编程导致效率低、成本高等痛点，而上游加工制造企业普遍呈现规模偏小、订单不稳定、收取货款难度大、过度依赖技术员等特点，产业链效率整体低下。公司发展FB 业务采用标准化、信息化手段赋能非标零部件报价、编程、制造生产等流程，将显著降低人工成本并提升产业链供应效率。

    公司FB 业务分为前半段和后半段，前半段主要是把自制能力中的标准、信息化作为发力点，分为来图自动报价、自动编程、半自动化操机三个信息化改造部分，降低原有模式下对人和经验的高度依赖，降低成本、提升效率，并构建后半段的前提条件是输出标准化制造能力，目前公司还集中在前段的开发过程和效率优化中；FB业务自制和外协均有。自2021 年开始，公司加大提供非标零部件产品的力度，目前已经取得一定的发展，2021年公司非标零部件收入1,764.77 万元；2022 年1-9 月，公司非标零部件收入4,301.02 万元，增长较快。

    投资建议：公司是FA 零部件一站式供应商龙头，并积极拓展FB 非标零部件业务，我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM 表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2022-2024 年营业收入分别为25.25、35.08、47.72 亿元，归母净利润分别为5.63、7.89、10.82 亿元，同比分别增长40.5%、40.1%、37.1%，对应2022-2024 年PE 分别为57.1、40.8、29.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： ①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA 工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。