本土优势叠加高效供应链管理，一站式FA 零部件龙头未来可期国内FA 龙头本土优势明显；受益于下游景气营收高增；海外供应受阻具有国产替代机会。我们预计2022-2024 归母净利5.54/8.60/12.31 亿元， EPS 1.15/1.79/2.56元，当前股价对应PE 58.27/37.52/26.21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　下游景气度高企，疫情之下国产替代加速

    　　自动化市场加速扩张，新兴行业景气：据MIR 测算，2022 年我国自动化市场规模将达3196 亿元，3 年CAGR13.0%。新能源/光伏/物流等行业在发展大势和政策利好双重加持下带来全新增长点。海外供应阻塞，国产替代或补足缺口：2020年以来工业设备及零部件进口增长放缓；国内工业机器人产量迅猛增长，进口量与需求间存在缺口。怡合达作为国内FA 零部件龙头，有望成为国产替代受益者。

    　　顺应市场偏好，与龙头米思米差距快速缩小

    　　FA 模式顺应市场偏好： FA 模式在中国等工业升级转型中前期地区蓬勃发展。

    　　代表企业米思米2011-2021 年亚洲地区（不含日本）销售额CAGR 达17.5%。与米思米差距快速缩小：两者在中国地区的营收倍数（米思米/怡合达）由2018 年的5.4 倍缩小到2021 年的不到2.1 倍，怡合达本土优势下差距有望进一步缩小。

    　　本土优势明显，高效供应链管理着眼长期发展本地化线上下协同发展：销售团队497 人，在全国范围进行客户追踪拓展；2021年线上营收5.1 亿元，同比增长164.1%。客户粘性强，客户数量和SKU 品类高速扩展：2021 年成交客户量2.8 万家，73%有2 次以上销售记录；电商年均新增客户1.8 万个，客单价翻倍；SKU 品类超125 万，2018-2021 年CAGR 达30.4%。

    　　降本能力卓越：2021 年毛利率41.6%，规模弱势下与米思米持平；净利率22.2%，是米思米的4 倍。高效供应链管理巩固长期优势：密集式自动化立体库和ERP管理系统提升分拣效率，2021 年订单处理量同比增长38.1%；出货总项次同比增幅42%。募投项目达产后规模效应增强，股权激励锁定核心人员。

    　　风险提示：客户拓展不及预期，需求反弹不及预期，疫情反复及供应链风险