一季报超预期，抗周期性凸显。公司2021 年收入18.03 亿元，同比+49.03%，归母净利润4.01 亿元，同比+47.65%，扣非归母3.93 亿元，同比+51.01%，落于业绩预告中值；其中21Q4 收入4.74 亿，同比+24.57%，归母0.94 亿元，同比+9.71%。22Q1 收入4.87 亿元，同比+52.60%；归母净利润1.01 亿元，同比增长63.72%，制造业不景气叠加疫情扰动的背景下，一季报超预期实属不易，抗周期属性凸显。

    毛利率维持基本稳定，商业模式持续验证。21 年全年毛利率41.57%，同比微降2.28pct，21Q4 毛利率34.82%，22Q1 毛利率39.71%，净利率20.72%，回升明显，公司议价能力强且稳定，强者恒强持续验证。

    新能源、3C、光伏等行业增长明显，明显受益于中国特色制造业。21年，来自新能源、3C、汽车、光伏、工业机器人、其他行业的收入分别为4.7、4.6、1.9、1.0、0.8、5.1 亿元，同比增长146.6%、64.5%、5.6%、76.8%、37.9%、13.7%，来自新兴行业的收入增长明显。

    微观数据持续向好，未来可期待。根据公司官微，19-21 年SKU 数量分别为68/90/100 万个，订单处理量分别为38/55/76 万单，出货总项次分别为163/231/330 万项次，客户数量分别为19.8/23.3/28.9 万个，值得注意的，同期单个客户的订单量为19.2/23.6/26.3 单/个，客单价为2003/2199/2372 元/单，显示客户黏性不断增强。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.56/2.19/2.86 元/股。

    综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，我们给予公司22 年55 倍的PE 估值，对应合理价值为85.80 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险。