公司发布2021 年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.9 亿至4.1 亿元,同比增长43.7%至51.1%;扣非归母净利润3.8 亿至4.0 亿元,同比增长47.0%至54.7%。公司21Q4 业绩略低于市场预期,但21Q4 订单仍保持较高增速。 FA 零部件行业长坡厚雪,公司作为国内一站式供应商的龙头,有望持续拓展行业份额。公司短期业绩波动不改长期发展趋势。结合业绩预告数据,我们调整2021 年、维持2022/23 年公司归母净利润预测至4.0/6.0/8.5 亿(2021 年原预测为4.2 亿元),维持目标价110 元,维持“买入”评级。

    业绩:21Q4 归母净利润增速下降。按照业绩预告测算,21Q4 公司归母净利润为0.83 亿至1.0 亿元,同比增长-2.7%至20.6%,增速较前三季度有所下降,原因主要为(1)虽然订单高速增长,但收入确认有延迟,收入增速低于订单增速;(2)年终奖和所得税计提影响21Q4 利润释放。

    结构:来自锂电、光伏、半导体等新兴下游行业的收入占比提升。2021 年,公司来自锂电、光伏、半导体行业的收入占比达到28%、5%、3%,总计占比已经超过三分之一。2021 年,公司来自3C、汽车、工业机器人的收入占比为22%、9%、4%。锂电取代3C 成为公司最大的下游行业。

    经营:公司业务能力持续优化。2021 年,公司SKU 不含半成品数量提升至120万,同比增长33.3%;线上累计注册用户达4.6 万个,2021 年新增注册用户超过3 万个,累计注册用户数同比增长超185%;单日出货单数达到2760 单,同比增长超过50%;线上销售额占比27.8%,线下销售额占比72.2%。产品品类、生产效率、信息化水平多维度齐头并进,国内行业龙头地位不断夯实。

    产品:产品覆盖度持续提升。公司现已覆盖自动化设备中5%-6%的非标件,公司计划未来三年将此覆盖率提升至15%以上。同时公司针对半导体、锂电、光伏等行业持续开发适用产品,紧跟市场需求。机器换人趋势下,制造业企业对输送线相关产品需求强,公司已开发输送线相关业务,四季度订单已达数千万。

    区域:多地区布局,份额不断扩张。(1)国内:公司以华南、华东为业务中心,在此基础上,加大华北、华中的布局。公司凭借深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务,持续拓展国内市场份额。(2)海外:后疫情时代,公司跟随中国制造外溢步伐,成为中国制造企业出海的配套商。公司已布局南亚和东南亚,开设越南怡合达网站。全球布局有利于公司摆脱单一经济体发展周期限制,可触达市场规模进一步扩大。

    风险因素:下游行业景气度不及预期的风险;行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险;新SKU 开发速度低于预期的风险。

    投资建议:公司的护城河来自深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务。行业后进入者很难快速模仿其商业模式。公司下游行业高景气,尤其来自锂电和光伏行业的业务未来三年预计将迎来放量。结合业绩预告数据,我们调整2021 年、维持2022/23 年公司归母净利润预测至4.0/6.0/8.5 亿(2021 年原预测为4.2 亿元),当前股价对应PE 为80/53/38 倍。参考自动化龙头企业的估值水平,同时考虑到公司的业务壁垒和成长确定性,给予2022 年75 倍PE,维持目标价110 元,维持“买入”评级