公司是国内最大的工厂自动化（FA）零部件一站式供应商。公司通过深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务，持续培养用户习惯并增强用户粘性。长期看，FA 零部件行业长坡厚雪，公司作为国内一站式供应商的龙头，有望持续拓展行业份额。我们看好公司长期成长潜力，给予2022 年75 倍PE，对应目标价110 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　 公司概况： 国内领先的FA 零部件一站式供应商。公司成立于2010 年，主营业务是为自动化设备企业提供零部件的一站式供应。截至3Q2021 末，公司已开发超过130 万SKU。公司以华南、华东为中心，业务辐射全国。2020/1-3Q2021公司实现营收12.1 亿元/13.3 亿元（同比+59.0%/+60.3%），实现归母净利润2.7 亿元/3.1 亿元（同比+88.0%/+65.1%）。

    　　 行业概况：行业长坡厚雪，国产企业崛起。根据工控网和Data Bridge 的预测，2023 年国内和全球的自动化设备市场规模将达到2532 亿元和3066.7 亿美元。

    　　FA 零部件一站式供应商相较于五金店等传统供应商，在品质、交期、服务等方面都更具优势。其可成为头部制造业企业内部工厂的产能补充，也可成为腰部制造业企业的支柱供应商。工业品电商化给FA 零部件行业带来新机遇，从海外企业经验看，电商化将拓展用户范围，提高订购效率。从竞争格局看，国内FA零部件行业目前集中度较低，规模最大的米思米市占率不足3%，以怡合达为代表的国产企业正快速崛起。

    　　 竞争优势：深耕10 年，持续培养用户习惯并增强用户粘性。公司通过自动化设计手册、DIY 设计软件、网上选型采购系统（WOS）、选型设计插件等一系列工具，不断培养用户工程师的使用习惯，并持续加强用户粘性。公司采用“自产+OEM+集约化采购”的供应链模式，90%标准件可实现3 天内发货。IPO 募投打造苏州自动化零部件制造项目，用以加强华东市场布局。供应商来料检验合格率和自制品检验合格率均控制在95%以上，品质客诉率低于1%。

    　　 业绩驱动：高景气下游和优质客户有望拉动公司业绩持续增长。1-3Q2021，传统行业中，公司来自3C 和汽车行业的收入同比增长55%和66%，占收入的24%和13%。新兴行业中，公司来自锂电和光伏的收入增长较快，同比增长147%和140%，占比已经提升至24%和6%。2020 年，公司前五大客户为比亚迪/大族/智云/先导/赢合。高景气的下游和优质的客户有望拉动公司业绩持续增长。

    　　 风险因素：下游行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；新SKU 开发速度低于预期的风险。

    　　 投资建议：公司的护城河来自深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务。行业后进入者很难快速模仿其商业模式。公司下游行业高景气，尤其来自锂电和光伏行业的业务未来三年预计将迎来放量。

    　　我们预计公司2021/22/23 年实现归母净利润4.2/6.0/8.5 亿元，当前股价对应2021/22/23 年PE 为80/55/39 倍。参考自动化龙头企业的估值水平，同时考虑到公司的业务壁垒和成长高确定性，给予2022 年75 倍PE，对应目标价110元，首次覆盖给予“买入”评级。