怡合达为自动化设备零部件一站式供应平台，凭借标准化、平台化吸引客户，集中需求发挥规模效应，降低行业综合成本。该模式能实现自我强化，不断巩固护城河。行业背靠千亿市场，下游AR/VR、新能源行业爆发加速公司成长。

    较其他纯平台类公司，怡合达掌握核心制造能力，即掌握行业定义权，享有更强议价能力及利润复制能力。首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    标准化自动化设备零部件，提供一站式供应平台，降低行业综合成本。怡合达主营业务为FA 零部件，从非核心零部件切入，将市场上繁杂的非标非核心零部件归类汇总，开发出通用性标准件，提供多本零部件手册、线上3D 模型数据，节约工程师选型时间。公司产品涵盖176 个大类、1404 个小类、90余万个SKU，多种零部件均可在怡合达一战采购，90%标准件可实现3 天内发货。怡合达通过集中需求，标准化产品，规模生产，采购期缩短至过去所需时间的1/10，价格仅为原成本的1/5~1/10。该模式解决了下游自动化设备厂商痛点，吸引更多客户，通过更多的需求强化公司品类丰富度、规模效应、行业定义权、供应链完善度，最终形成正循环，不断巩固公司护城河。

    行业背靠千亿市场，当前渗透率较低，新能源汽车、锂电、光伏行业景气提供加速契机。中国连续十一年制造业增加值位列全球第一，比重占全球的近30%，机械通用零部件产值超4000 亿。单台设备成本60%由成熟品牌零部件构成，剩余40%是弱品牌的非标零部件，现阶段可实现标准化的仅5%，除自身固有属性难以标准化的零部件外，还有约15%的提升空间。怡合达通过多年经营，制定11 本FA 零部件手册，已成为行业标准定义者之一，在标准化进程将享有更多市场份额。公司前五大收入来源为3C（23%）、锂电（16%）、汽车（15%）、工业机器人（5%）、光伏（4%），3C 领域AR/VR将成为下一代消费电子的风向标，后四个领域内正在爆发式增长，大额资本开支利好零部件行业。

    掌握行业定义权，盈利能力出众。与米思米相比，怡合达产品种类仍有差距，但在光伏、锂电行业占据优势，米思米过度依赖汽车行业。与纯平台公司（京东工业）相比，怡合达具有生产能力，掌握行业定义权，采用“成本加一定利润”的定价方式，毛利率稳定在45%，净利率20%，净利率超米思米15pct。

    投资建议：预计21-23 年归母净利润利润为4.15/6.09/8.57 亿元，同比+53%/46%/41%，对应PE 90/62/44，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：制造业景气不达预期，模式创新不达预期，竞争加剧，解禁风险。