事件
公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入13.29 亿元，同比增长60.25%，归母净利润3.07 亿元，同比增长65.12%；其中Q3 实现营业收入4.77 亿元，同比增长62.35%，归母净利润1.10 亿元，同比增长70.04%。
简评
营收、利润持续高增，盈利能力保持稳健
①公司收入、利润规模保持高速增长态势。前三季度营收、归母净利润分别实现60.25%、65.12%的同比增速。以收入计算，公司下游前五大领域分别为3C、新能源、汽车、工业机器人、光伏。
下游自动化设备行业需求旺盛，公司保持良好的经营状况，实现了业务规模的快速扩张。
②盈利能力稳健，净利率持续提升。公司前三季度毛、净利率分别为43.98%、23.08%，同比分别上升0.53pct、0.68pct；其中第三季度毛、净利率分别为44.20%、23.07%，同比分别下降0.15pct、上升1.04pct。在原材料涨价的背景下，公司盈利能力依旧稳健，这说明公司规模效应逐渐显现，且依托一站式供应的模式更好地满足下游需求，具有一定的议价能力。
③费用管控优化，期间费用率同比下降。前三季度公司期间费用率为16.30%，同比下降0.92pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、6.32%、3.83%、-0.39%，除销售费用率同比下降0.93pct 外，其余单项费用率同比基本保持稳定。
仓储管理优化，分拣能力持续提升
我们认为，针对自动化零部件小批量、多频次的特点，高效的库存管理和精准的仓储分拣是供应链优化的核心。公司不断强化仓储分拣能力建设，在满足原有的贮存、保管功能基础上，更注重拣选、集/合单、包装、流通加工、路径分拣、信息处理等功能设置，逐步建立起以自动化输送分拣系统为主的仓储分拣中心。
启用自动化分拣系统，突破分拣瓶颈。此前分拣能力是制约公司订单交付的瓶颈，每人每小时大概可以处理25-26 项次，目前公司已经启用自动化分拣系统，两人一组每小时可处理120-150 项次，效率提升2-3 倍，突破了该项制约瓶颈，有助于提升订单交付能力。未来将重点关注发货单数、项次的变化。
2021 年三季度末，公司固定资产为2.32 亿元，较2020 年年末增长287.47%，主要系东莞、苏州等地项目在建工程陆续转固所致。随着东莞和苏州两地募投项目的陆续投产，公司将建成具备高密度动态存储、智能物料配送、“货到人”全自动拣选、系统智能集成为特征的密集式自动化立体库，新增35 万多个仓位，可存储55 万多个SKU，可支持年出货总量超过480 万项次，为公司业绩增长提供支撑。
发展逻辑清晰，看好零件一站式供应商快速成长①工业自动化发展趋势明确，下游非标自动化设备行业快速崛起，零部件需求随之增长。零件一站式供应商凭借丰富的产品品类、精益的供应链管理、优化的成本管控等优势，市场渗透率有望持续提升。
②持续扩充产品品类+提升产能。截至2021 年三季度末，公司将FA 零部件SKU 扩充至130.36 万个（含半成品），较2020 年底90 万SKU 实现大幅增长。未来公司将继续在FA 零部件标准化体系基础上，通过对原有非标准型号产品标准化，以及已有标准型号产品系列化、模块化创新，打造具有竞争力的产品体系，更好地满足下游客户的产品需要。此外，随着公司募投项目的投产以及供应链管理规模的扩大，公司在制造、仓储、分拣、包装发运等方面的能力将持续获得提升，订单交付能力将逐步增强。
③赋能工程师构筑长期竞争壁垒。基于对零部件应用场景的研究，公司对FA 零部件进行了系统专业的类别梳理，建立起标准化体系，并编制了《FA 工厂自动化零件》、《工业框体结构部件目录手册》、《FA 电子电气零件精选》等多本产品标准选型手册。客户在使用公司提供的产品目录手册、3D 选型光盘、网上选型采购系统和其他辅助工具后，可以快速获取产品3D 模型，线下或在线完成选型、下单，并可即时获取报价、交期等信息，有效缩短客户设计、采购时间，提高客户的使用效率，提升了需求粘性。此外，公司持续强化销售工程师团队，进行市场推广，为客户进行产品推广教育和辅助工具应用培训，将更好的满足工程师的使用需求。
投资建议：综合我们对公司目前主要下游行业3C、新能源、汽车、光伏等行业的增长判断，判断公司2021-2023年营业收入分别为18.79、26.22、35.73 亿元，归母净利润分别为4.12、5.82、7.95 亿元，同比分别增长52.0%、41.2%、36.6%，对应2021-2023 年PE 分别为81.9x、58.0x、42.5x，维持“买入”评级。
风险提示：公司零部件标准体系无法满足客户需求，原材料价格上涨对毛利率的影响，无法保障低成本和高品质的产品供应。