FA 零部件业务涉及大量SKU 的研发、管理和生产，Know-how 众多，壁垒较高。公司通过将非标品标准化为可选择多种参数的“类标品”，将传统模式的“零部件单独设计+多家供应商采购”转变为“零部件选型+一站式采购方式”，有效解决传统设计过程中的设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等问题。该商业模式涉及到大量SKU 的开发、管理和生产，SKU 提高依赖于公司对下游的动态理解，也可提高客户粘性，同时对公司的供应链管理能力、敏捷制造能力提出了更高的要求，如何保质保量及时的交付产品涉及到大量的know-how，需要长期的经验积累和磨合，先发优势明显。

    　　客户、行业应用分散，抗周期性强，议价能力高且可保持。怡合达来自前5 大客户的收入占比小于10%，大量中长尾用户贡献了主要收入，公司议价权较强，毛利率稳定且可保持；下游应用领域分散，包括3C、汽车等较传统的行业，也包括动力电池、光伏、工业机器人等新兴的成长性行业，抗周期性强，有望随中国的产业升级获得较快增长。

    　　公司已进入快速成长期，增长确定性高。目前全行业的渗透率还较低，长期来看，公司可通过增加产品矩阵的广度和深度、开拓新客户、开拓更多的销售区域等实现持续增长，人均创收能力、运营能力仍有改进空间，公司未来增长确定性高。

    　　盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为1.06/1.57/2.12 元/股。

    　　综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，结合可比公司的估值水平，我们认为适合给予公司22 年70 倍的PE 估值，对应合理价值110 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险。