关于公司基本面方面的细节，本文正文部分会详细阐述。我们认为对于怡合达的理解，更重要的是从向下的商业模式、向上的供应链管理两方面去探讨。因此首页部分我们回答四个问题：

    　　1）为什么零件一站式采购行业会持续成长

    　　2）同样是一站式采购，公司与京东工业品超市的区别是什么

    　　3）同样是FA 零件一站式供应商，怡合达的竞争优势在哪里

    　　4）如何去快速理解、对标怡合达的商业模式。

    　　“多、快、好、省”推动一站式采购渗透率持续提升①随着国内制造业、尤其是非标设备行业的快速成长（3C、新能源、汽车、光伏等），设备零部件行业随之增长；②而据我们跟踪，我国千亿规模的FA 零部件市场中，近半数为零散的线下流通市场，2-3 成来自于自动化设备厂商直接向零部件厂商采购，其余2-3 成来自工业品超市、FA 零部件一站式供应商等一站式采购平台；③我们认为，制造业零部件行业发展的关键在于实现产品品质、成本竞争力和供应时效性的最优解。针对FA 零部件订单小批量、高频次、多样化、短交期的特点，一站式供应商凭借丰富的产品品类、精益的供应链管理、优化的成本管控脱颖而出，更好地满足客户需求，未来的市场渗透率有望持续提升。

    　　区别于京东工业品超市，公司的FA 零件一站式供应更侧重“工程师”逻辑

    　　①京东工业品超市作为一站式采购平台同样提供了零部件采购选择，但整体来讲其更强调“采购”逻辑，重点是通过采购模式的优化升级，实现低成本、高质量的渠道集成，全面提升设备厂商的供应链管理水平；②而公司定位FA 零件一站式供应，由于自动化设备具有专业化、定制化的特点，其零部件选型通常由前端工程师所决定，因此以工程师为核心开展服务，赋能工程师以促成采购需求尤为重要。

    　　怡合达精准把握行业痛点，赋能工程师构筑长期竞争壁垒①公司持续丰富产品品类，目前FA 零部件SKU 超过90 万，使得一站式采购成为可能。②公司对非标型号产品标准化、已有标准型号产品系列化及模块化，建立了自动化零部件的标准体系，极大程度地提升了客户设计、选型的效率，深度绑定工程师，提升需求粘性。③公司采用自制、OEM 供应和集约化采购结合的供应方式，有效整合市场资源，降低生产或采购成本。④建立全面的品质管控和高效的供应链管理体系，确保公司准时交付高质量产品。

    　　打造机械领域的“坚朗五金”、中国本土的“米思米”

    　　为了使大家更好、更快速的理解公司的商业模式，我们将公司对标坚朗五金、米思米。①坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，针对建筑五金市场分散的特点，持续扩大产品品类，不断打开成长天花板；重视渠道下沉，实现业绩的快速增长。怡合达和坚朗五金所处赛道不同，但品类扩张和供应链管理的发展逻辑相似，有一定借鉴意义；②米思米成立于1963 年，是全球布局的工业品一站式采购平台，创新性地提出了零部件产品目录的构想，将原本作为定制品的零部件加以“标准化”整理刊登在米思米产品目录上，实现了商业模式的突破。与米思米相比，怡合达在产品丰富度、供应链管理能力等方面存在一定差距，但是作为源自华南的本土企业，怡合达在本地化服务支持、本土产业自动化设备适用性等方面具有显著优势。

    　　盈利预测：综合我们对公司目前主要下游行业3C、新能源、汽车、光伏等行业的增长判断，判断公司2021-2023年营业收入分别为18.79、26.22、35.73 亿元，归母净利润分别为4.12、5.82、7.95 亿元，同比分别增长52.0%、41.2%、36.6%。对应2021-2023 年PE 分别为83.1X、58.9X、43.1X。基于公司优秀的商业模式以及业绩增长的可持续性，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司零部件标准体系无法满足客户需求，原材料价格上涨对毛利率的影响，无法保障低成本和高品质的产品供应。