事件：

    公司2022 年实现收入25.7 亿元，同比增14.9%；2022 年归母净利润为1.5亿元，同比下滑41%。2023Q1 实现收入为4.4 亿元，同比下滑53%；归母净利润为0.5 亿元，同比增长5%。

    点评：

    价格下行、收缩产量拖累业绩表现。由于公司主营产品银、铂、钯、铑价格同比下滑，且公司减少了产量占比较大的银的产销，导致公司业绩同比下滑。

    股权激励覆盖范围大。公司此次股权激励（为2023 年4 月26 日发布的草案）覆盖对象42 人，董事高管4 人、中层管理层及核心技术人员38人，占比公司总人数31%。其中董事高管合计占比授予总量25%、中层及核心人员55%，预留20%。

    继续看好铂族贵金属上行周期。受益于贵金属上行周期，铂族贵金属在首饰投资需求拉升下价格有望跟涨。2023 年2 月下旬开始，白银、铂价即触底回升。供给方面，南非作为主力生产国受电力中断影响持续。

    公司产量有望逐步提升。考虑2022 年各项目完成的进度，我们预计公司”新建贵金属二次资源综合利用项目“有望于2023 年H1 进行释放，江西”浩博新材贵金属二次综合利用项目“一期3000 吨有望于2023H2释放，全年产量预期逐步上行。

    盈利预测与投资评级：基于公司2023Q1 报告，我们预测公司2023-2025年收入为30/35/41 亿元，同比增长17.24%/15.93%/17.29%；考虑公司2022 年和2023Q1 业绩不及预期，因此将2023-2024 年归母净利润由3.6/5.2 亿元下调至2.4/3.2 亿元，即公司2023-2025 年归母净利润分别为2.4/3.2/4.5 亿元，对应PE 分别为19/14/10 倍。考虑后续铂金价格有望上行，公司产量稳步扩张；对于贵金属回收龙头被显著低估，因此维持公司“买入”评级。

    风险提示：贵金属市场价格波动；贵金属回收业务集中风险。