事项：

    　　公司发布前三季度业绩，实现营收18.62 亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长9.0%。其中，2023Q3 单季营业收入为7.12 亿元，同比增长49.8%，环比增加3.7%。归母净利润为0.62 亿元，同比增长84.1%，环比增长36.3%；扣非净利润为0.58 亿元，同比增长92.5%，环比下降10.6%。

    　　评论：

    　　Q3 营收、归母业绩超预期。从公司历史的财务表现，结合其各个业务所处的行业特征，Q1 和Q3 多为公司收入的淡季，市场此前对公司Q3 营收和业绩环比下降存在一定预期。特别是在今年二季度，尽管把旧厂房拆除（计提损失2212 万元）和股份支付费用（计提2611 万元）加回去，归母业绩的增速较为可观，但Q2 公司实现营业收入6.87 亿元，同比增长6.3%，且Q2 多为公司收入确认较多的季节（上市以来的表现看），使得市场对后续公司业绩预期的下降一定程度上导致了股价7 月以来的大幅调整。本次三季度报告，公司收入、归母利润环比均为正增长，同时期间费用率也有一定程度下降（Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 6.76%/5.59%/5.03%/0.68%，同比变动-2.00pcts/-3.28pcts/0.30pcts/-0.41pcts），使公司在毛利率下降2.14pcts 基础上，净利率环比增加2.44pcts。

    　　展望未来，费用端有望改善，各业务发展前景较好。费用方面：根据公司2022 年7 月14 号关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，22-24 年每年的股权激励费用0.23 亿元、0.31 亿元、0.08 亿元。而公司上半年股权激励支付费用为0.26 亿元，下半年管理费用率有望明显改善，三季度已有体现，四季度有望延续。各业务前景方面：公司于2022 年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调板块协同发展，有望实现业务快速增长。此外，公司着手布局数字化工厂建设，2021 年底公司与中国电信佛山分公司成功签订5G+智能工厂战略合作协议，全面启动“5G+”数字化智能化工厂项目，开启数字化转型新征程，2023 年将持续推进该试点项目，未来有望享受数字化行业风口红利。

    　　投资建议：由于公司二、三季度业绩整体略低于预期（三季度超预期，二季度受厂房拆除和股份支付费用影响导致业绩低于预期），我们下调公司业绩预期，预计公司2023-2025 归母净利润分别为2.46/3.42/4.12 亿元(前值为2.86/4.06/5.76 亿元)，当前市值对应 PE 分别为31/22/19 倍。考虑到板块整体估值中枢下降，同时参考可比公司估值，给予公司24 年业绩25 倍的估值，对应目标价为32.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：储能业务拓展不及预期；数据中心温控需求不及预期。