人工环境调控专家，双碳背景下基本面稳健向好。申菱环境是一家以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向，致力于为多种场景提供人工环境调控整体解决方案的领先企业。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展，根据应用场景分类，可将公司专用性空调产品归为数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类别。对应四大类多元化应用场景，公司产品品类较为丰富。近年来，随着数字经济发展和经济转型以及能源转型和双碳目标推进，公司产品销量稳步增长，业绩基本面持续向好。

    　　多重因素驱动，专用空调行业持续升级扩张。多数专用性空调产品主要为下游行业固定资产投资建设的配套产品，因而行业收入规模与下游行业投资规模变化相关性较高。

    　　近年来，固定资产投资结构发生显著变化，信息技术与通信、能源行业保持较快增长态势，驱动专用性空调市场需求稳步增长。展望未来，数字经济发展、经济产业转型升级、社会健康环保意识提升等因素将驱动专用空调行业持续升级扩张。

    　　1）数据服务空调：随着未来5G、云计算、自动驾驶等产业加快发展，数据中心建设仍将保持增长态势，机房精密空调需求有望持续释放，驱动机房精密空调行业市场规模扩张。

    　　2）工业空调：工业生产向高端制造转型升级发展，对温度、湿度、洁净程度等人工环境参数的设定值、稳定性和精密度要求越来越高，对工业环境调控空调形成新需求，推动工业空调市场持续发展。

    　　3）特种空调：技术升级及国家特种工业、军事、科研的需求增长，特种空调市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势，行业市场规模加速扩张，轨道交通、VOCs废气治理、电力等行业对特种空调的市场需求将持续释放。

    　　4）储能热管理：双碳目标及新型电力系统建设，驱动储能市场景气度高增，储能装机容量将显著增长，带来储能热管理市场需求逐步释放，这将促进专用性温控产品销量增加，为专用性空调行业带来新的市场需求。

    　　市场竞争优势突出，产能扩张驱动业绩快速增长。公司技术实力较强，负责起草了多项行业标准，研发创新成果处于行业前列，具备较强的技术优势。同时，公司在产品质量、营销服务和客户资源积累上亦具有较强的竞争力，并在此基础上塑造了良好的品牌形象，获得客户高度认可。其中，华为公司是公司的重要客户，2018-2020 年连续三年公司从华为获得的订单收入占总收入的比例超过20%。公司是华为机房精密空调的主要供应商之一，这间接反映出公司较强的技术实力和较好的产品性能。未来随着募投项目投运，公司产能增加，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，公司在储能热管理领域具备一定的技术和产品储备，未来有望充分享受储能热管理产业快速发展的红利，业绩进一步加快增长。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63 亿元，分别同比增长30.40%、34.55%、34.53%；分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39 亿元，分别同比增长37.03%、41.15%、40.45%。预计2021-2023 年EPS 分别为0.71、1.00、1.41 元，对应PE 分别为40.82、28.92、20.59 倍。申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。