公司近期发布2021年 年报：报告期内实现营业收入53.22 亿（+14.70%），归母净利润1.15 亿（-46.88%），扣非归母净利润1.02 亿（-55.58%）。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入16.07 亿，归母净利润+0.05 亿，扣非归母净利润+0.03 亿。

    　　2022 年第一季度实现营业收入15.87 亿（+33.99%），归母净利润0.50 亿（+31.61%），扣非归母净利润0.53 亿（+61.60%）。

    　　点评：

    　　深耕省内市场，稳健扩张省外市场。报告期内新增门店1344 家，其中自建门店463家，并购门店281 家，关闭门店3 家，截止报告期末直营门店2592 家，同比增长40.03%。公司以山东市场为核心，聚焦长江以北的区域扩张，报告期末已有特许授权签约药店749 家，全年新增特许授权签约药店603 家，形成了覆盖山东、辽宁、黑龙江、吉林、河南、河北、天津、江苏、安徽和山西的漱玉健康加盟网络。

    　　专业药房建设持续发力。公司继续加强院边店、双通道资质门店、达标药房等项目的申请及建设推进，以完善的线下门店渠道承接特药商品的处方引流。报告期内在山东省内开设48 家大病定点特药药房、270 余家院边店，DTP 业务全年含税销售额超过7.4 亿元。

    　　门店高速扩张，毛利率小幅波动。含税日均平效2021 年实现51 元/平方米，2020 年实现62.88 元/平方米，是由门店高速扩张所致，我们看好新店转老店带来的业绩贡献。报告期内，公司主营业务收入52.86 亿，同比增长14.33%。从品类来看，中西成药实现营业收入38.74 亿（+23.12%），毛利率22.00%（-2.25BP），收入占比为72.80%；中药饮片实现营业收入3.50 亿（+17.33%），收入占比为6.58%。非药品实现营业收入10.62 亿，收入占比为20.09%。

    　　盈利预测：公司是山东省内连锁药房龙头，门店高速扩张下，看好新店转老店带来业绩贡献。我们预计公司2022-2024 年实现收入69.46/83.56/97.22 亿元，归母净利润1.45/1.81/2.28 亿元，对应每股收益为0.36/0.45/0.56 元/股。综合行业平均估值水平，首次覆盖给与公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、业绩预测和估值不达预期等