投资要点:
事件:百洋医药公布2024 年三季度业绩。本季度百洋制药并表,合并后24Q1-3 公司实现营收61.4 亿元(同比+2.7%);归母净利润6.4 亿元(同比+17.4%),扣非归母净利润6.1 亿元(同比+26.2%),净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。
分业务来看:
24Q1-3 公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3 亿元(同比+15.5%)。还原两票制业务后,品牌运营业务实现营业收入44.8 亿元。
批发配送:公司聚焦核心品牌运营业务,批发配送业务规模压缩,24Q1-3 批发配送业务营收17.0 亿元(同比-19.4%);
零售业务:24Q1-3 营收2.9 亿元(同比+8.6%),实现了稳健增长。
毛利率大幅提升,销售费用率略有增加。毛利率方面,24Q1-3 毛利率为35.7%(同比+3.0 pct)。
其中品牌运营业务毛利额为20.2 亿元,毛利额同比增加3.3 亿元,同比增长19.3%,毛利额占比达91.9%。费用端来看,24Q1-3 销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%(同比+0.9/-0.2/+0.1 pct),销售费用率略有增长。
盈利预测与评级:我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.5 亿元、10.8 亿元、13.5亿元,增速分别为30.1%/26.0%/25.4%,当前股价对应的PE 分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台,具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力,已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品,商业化能力得到充分验证,目前正在加速布局创新药械,随着相关产品陆续进入收获期,长期成长天花板有望打开,维持公司“买入”评级。
风险提示:核心品种收入不及预期;合作品种上市进展不及预期;市场竞争加剧风险。