公司发布2024 年三季报：公司前三季度实现营业收入61.4 亿元（yoy+2.7%），还原两票制后收入64.9 亿元；归母净利润6.4 亿元（yoy+17.4%），扣非归母净利润6.1 亿元（yoy+26.2%）。其中，Q3 单季度实现营业收入21.5 亿元（yoy+4.7%），归母净利润2.4 亿元（yoy+17.0%），扣非归母净利润2.4 亿元（yoy+24.8%）。

    百洋制药Q3 顺利并表，贡献业绩增量：今年5 月，公司宣布拟收购百洋制药60.199%股权，自Q3 开始并表、并入品牌运营业务。百洋集团承诺，百洋制药2024-2026 年分别实现经审计的扣非归母净利润不低于1.44/1.72/2.15 亿元，将为公司提供业绩增量。

    品牌运营板块驱动利润增长，批发配送业务板块持续压缩：

    品牌运营业务：前三季度实现收入41.3 亿元（yoy+15.5%），还原两票制后收入44.8 亿元；实现毛利额20.2 亿元（yoy+19.3%）、占整体毛利额的91.9%，毛利率达到48.8%（yoy+1.6pct）。

    批发配送业务：前三季度实现收入17.0 亿元（yoy-19.4%），收入下降的主要原因系公司聚焦核心品牌运营业务，压缩批发配送业务规模。

    零售业务：前三季度实现收入2.9 亿元（yoy+8.6%）。

    盈利能力持续提升：受益于百洋制药并表、高毛利业务收入占比提升以及公司运营效率逐步改善，2024 年前三季度公司毛利率同比提升6.4pct 至35.7%，净利率同比提升2.4pct 至11.2%，盈利能力持续提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，收购百洋制药有助于公司从CSO 商业化平台升级为产业化平台，提高公司业绩持续性与稳定性；内生方面，公司战略合作伙伴的核药1 类新药已于8 月底拟纳入优先审评，后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入，公司盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026 年公司实现收入87、101、120 亿元，实现归母净利润8.5、10.6、13.2 亿元，对应PE 分别为18、15、12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧、BD 不及预期等。