品牌运营领军者，创新驱动未来增长

    　　公司2005 年成立，2021 年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO 业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延BD 拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计2024-2026 年归母净利润为8.05/10.00/12.04 亿元，EPS 为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE 为15.4/12.4/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富

    　　品牌运营业务是公司的核心营收及利润来源，在OTC 与大健康方面，公司深挖产品优势，精准定位消费需求，经过多年运营，已成功孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗帜产品，品牌运营能力已获得验证，同时布局系列功效性护肤品，把我市场发展新机遇；在OTX 处方药方面，公司与存量客户深度合作的同时，持续拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业达成商业化合作协议。

    　　集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，旗下产业基金投资早期的Biotech 项目，前瞻性入局国内前沿First in Class 创新药械开发并锁定其商业化权益，待合作产品获批上市后，将交由百洋医药商业化平台进行运营，此类模式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中逐步建立起自身的创新孵化平台，以创新促增长。此外，公司收购百洋制药有助于探索“医药工业生产+CSO”一体化发展机制，打开长期发展的天花板。

    　　风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。