公告：百洋医药发布2023 年报和2024 年一季报。
收入端还原两票制增速显著，公司长期坚持分红策略。2023 年，公司营业收入75.64 亿元，同比增长0.72%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入85.85 亿元。归母净利润6.56 亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润6.35 亿元，同比增长25.14%。2024 年第一季度，公司营业收入16.61 亿元，同比下降1.5%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83 亿元，归母净利润1.66 亿元，同比增长35.60%，扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长30.71%。2023 年分红4 亿，派息率达到61.03%。线上渠道收入6.7 亿元，同比增长46%，公司投资的家用心电图仪五维康正式启动线上销售。
2023 年及2024 年一季度分业务板块经营情况：
（1）品牌运营业务：2023 年收入44.00 亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.20 亿元。品牌运营业务毛利率为43.17%，下滑2.95pp，毛利额实现18.99 亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源。2024 年一季度收入9.19 亿元，同比增加0.22%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41 亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06 亿元，毛利额占比达82.14%。
迪巧系列：收入18.97 亿元，同比增长16.53%，若还原两票制计算，收入19.87 亿元，同比增长15.91%。迪巧聚焦“进口钙”品类，持续推出多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。
海露：收入6.40 亿元，同比增长49.88%。公司精准覆盖“干眼症”市场的同时，积极推动“温和护眼、常滴海露”的品牌宣传，突出海露“大分子、不含防腐剂、专利装置”的产品优势。
安立泽：收入2.38 亿元，若还原两票制计算，收入2.76 亿元。公司持续开展学术推广与医院、药店、电商的协同，稳定“进口原研沙格列汀”的品牌地位。
纽特舒玛：收入0.83 亿元，同比增长44.36%。公司聚焦于疾病营养、体重管理等场景，持续打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位。
（2）批发配送业务：2023 年收入27.74 亿元，同比减少19.23%，毛利率为12.16%。2024Q1 批发配送业务实现营业收入6.43 亿元，同比减少5.02%。2023 年批发业务营收大幅下滑主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022 年8 月出售了子公司北京万维医药有限公司。
（3）零售业务：2023 年收入3.60 亿元，与去年同期基本持平。2024 年一季度零售业务实现营业收入0.92 亿元，同比增加6.98%。公司通过线下自营药房与线上销售相结合的方式对消费者直接销售医药产品，通过对不同销售渠道采取不同的销售策略，精准锁定关注不同方面的客户群体。公司线下零售模式主要通过自营连锁药房对顾客销售药品，通过开设DTP 药房，作为医院现有门诊药房或住院药房的有益补充；线上平台和在天猫、京东等知名第三方电商平台上开设的医药电商旗舰店进行线上零售。
公司坚持为全社会提供更好的医疗健康产品和服务，以专业的管理优化健康产业资源配置，持续推动医药科技创新。
公司已经在OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加。公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，入局国内前沿First in Class 创新药械开发，待合作产品获批上市后上市公司将优先取得商业化权益，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023 起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段;在创新药方面，公司助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物(RDC)99mTc-3PRGD2 是我国核医学领域首个自主研发的1 类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段。
投资建议：我们预测公司2024-2026 年净利润分别为8.40 亿元、10.89 亿元、13.36 亿元，同比增长28.0%、29.6%、22.7%，EPS 分别为1.60、2.07、2.54 元，考虑到公司作为国内CSO 龙头，同时商业化平台价值的不断提升及运营项目经验的不断积累，我们给予其2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间40.0-48.0 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。医保政策收紧风险；医保药品限价风险；市场竞争加剧的风险，药物研发失败风险、经营规模扩大带来的管理风险、品牌运营业务集中风险。