事件描述

    　　公司发布2023 年年报、2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营收75.64 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润6.56 亿元，同比增长29.55%；实现扣非归母净利润6.35 亿元，同比增长25.14%。2024 年第一季度实现营收16.61 亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长30.71%。

    　　事件评论

    　　专业化品牌运营迎接CSO 发展浪潮。公司在OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力，使得众多品牌实现大幅增长。2023 年，公司的品牌运营业务实现营收44.00 亿元，同比增长18.91%。核心品牌迪巧系列实现营收18.97 亿元，同比增长16.53%。海露实现营收6.40 亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营收2.38 亿元，还原两票制业务后，实现营收2.76 亿元。纽特舒玛实现营收0.83 亿元，同比增长44.36%。2024 年一季度，品牌运营业务实现营收9.19 亿元，还原两票制业务后，实现营收10.41 亿元。扣非净利润1.65 亿元，同比增长30.71%，系公司深入开展对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役等线上线下市场活动，体现全终端的规模效应，销售费用率降低2%。

    　　优化业务结构，利润持续高增。公司聚焦核心品牌运营业务，压缩非核心业务，提高收入质量和盈利能力：1）2023 年公司整体利润端增速高于收入端，系创利的核心业务占比再次提升，2023 年品牌运营业务收入占比为58.17%，毛利率为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务，2023 年实现营收27.74 亿元，同比减少19.23%，系公司压缩批发配送业务规模，于 2022 年8 月出售了子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司），该业务占比较大，对整体收入造成影响。3）零售业务，2023 年实现营收3.60 亿元，与去年同期基本持平。

    　　扩大内外部合作，发展创新孵化平台。2023 年，公司与罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业的合作关系稳定。此外，公司与瑞迪奥和迈迪斯签署了商业化合作战略协议，与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，品牌矩阵进一步丰富。2023 年起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面迎来收获期，同心医疗的全磁悬浮人工心脏落地实现商业化，迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品陆续进入商业化阶段；公司助力瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2 是我国核医学领域首个自主研发的1 类创新药，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。

    　　我们预测公司2024-2026 年归母净利润为8.49 亿元、10.73 亿元和13.13 亿元，对应PE分别为20/16/13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新引入品牌推广进度不及预期；

    　　2、品牌矩阵扩充不及预期。