事件：1）公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入75.64 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润6.56 亿元，同比增长29.55%；2）公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入16.61 亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长35.60%。

    　　业绩符合预期，一季度表现亮眼。单四季度公司实现营收20.68 亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长0.26%；实现扣非净利润1.51 亿元，同比增长11.52%。一季度业绩表现亮眼，Q1 实现营收16.61 亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长35.60%；主要系公司核心品牌运营业务持续发力，以及在终端规模效应下费用率有所优化。

    　　品牌运营业务高景气延续，批发配送持续收缩。公司核心品牌运营业务维持高景气，2023 年品牌运营业务实现营收44.00 亿元、同比增长18.91%，占收入比重58.17%；若还原两票制业务后计算，品牌运营业务收入占比为63.14%；毛利率43.17%，毛利额贡献占比超80%，为公司首要利润贡献来源。拆分来看，公司重点品种均在2023 年取得不错增长：1）迪巧系列：2023 年实现营收18.97 亿元，同比增长16.53%，还原两票制后营收19.87 亿元，同比增长15.91%；2）海露：2023年实现营收6.40 亿元，同比增长49.88%；3）安立泽：实现营业收入2.38 亿元，还原两票制后营收2.76 亿元；4）纽特舒玛：实现营收0.83 亿元，同比增长44.36%。2023 年批发配送业务实现营收27.74 亿元，同比减少19.23%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。

    　　盈利能力持续优化，规模效应开始凸显。2023 年公司实现毛利率29.98%、净利率8.46%，分别同比提升2.21pp、2.00pp，我们预计与公司收缩批发配送业务、持续聚焦品牌运营核心业务有关。费用端来看，2023 年销售、管理、财务费用率分别为14.05%、3.29%、0.74%，分别同比-0.89pp、+0.63pp、+0.09pp，随着终端规模效应的体现，公司费用率亦有所优化。

    　　盈利预测和投资建议：根据公司年报及一季报情况，我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入91.23、107.30、126.46 亿元，同比增长21%、18%、18%，实现归母净利润8.76、10.75、13.04 亿元（2024-2025 年预测前值为9.04、11.82 亿元），同比增长33%、23%、21%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：政策变化风险；BD 落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。