事件：公司发布2023年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现收入75.6 亿元（+0.7%）；实现归母净利润6.6 亿元（+29.6%）；扣非归母净利润6.4 亿元（+25.1%）。2024Q1 公司实现收入16.6 亿元（-1.5%）；实现归母净利润1.7亿元（+35.6%）；扣非归母净利润1.7 亿元（+30.7%）。

    　　2023 年业绩稳健增长。分业务看：1）品牌运营业务：公司的核心业务品牌运营业务实现收入44 亿元（+18.9%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.2 亿元。品牌运营业务毛利率为43.2%，毛利额实现19 亿元，毛利额占比达83.8%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务：实现收入27.7亿元（-19.2%），主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022 年8月出售了子公司北京万维。3）零售业务：实现营业收入3.6亿元（+0.09%）。

    　　2023 年品牌运营板块稳健增长。2023 年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97 亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。作为公司的核心品牌，2023 年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK 保健品、维生素D小黄条等多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。2023 年海露实现营业收入6.40 亿元，同比增长49.88%；安立泽实现营业收入2.38 亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76 亿元；纽特舒玛实现营业收入0.83 亿元，同比增长44.36%。

    　　2024 年第一季度公司实现营业收入16.61 亿元，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83 亿元。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41 亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06 亿元，毛利额占比达82.14%，构成公司利润的主要来源；批发配送业务实现营业收入6.43 亿元；零售业务实现营业收入0.92亿元。2024 年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.65 亿元，同比增长30.71%，主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役（“百千万”、“8+30 连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为8.5 亿元、11亿元、13.6 亿元，对应同比增速为29.9%/29.2%/23.5%，建议积极关注。

    　　风险提示：品牌拓展不及预期的风险；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧；行业政策风险。