公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年实现收入75.6 亿元（yoy+0.72%），归母净利润6.56 亿元（yoy+29.6%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25.1%）；其中23Q4 单季度实现收入20.7 亿元（yoy+3.9%），归母净利润1.62 亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润1.5 亿元（yoy+11.5%）；24Q1 实现收入16.6 亿元（yoy-1.5%），归母净利润1.66 亿元（yoy+35.6%），扣非归母净利润1.65 亿元（yoy+30.7%）。

    　　核心大单品快速增长，收入结构进一步优化：

    　　聚 焦品牌运营业务： 2023 年公司品牌运营业务实现收入44 亿元（yoy+18.9%），在大单品方面：1）迪巧系列：新品规持续推出满足各类消费者补钙的不同需求，2023 年实现收入19.0 亿元（yoy+16.5%），新品规持续推出满足各类消费者补钙的不同需求，2023 年推出小黄条液体钙（含钙锌小黄条、钙DK 保健品、维生素D 小黄条等）；2）海露：聚焦干眼症广阔市场，2023 年实现收入6.4 亿元（yoy+49.9%）；3）安立泽：

    　　公司于2022 年11 月与阿斯利康达成合作，2023 年实现收入2.38 亿元，且在医院、电商、零售方面均取得较好业绩；4）纽特舒玛：聚焦于疾病营养、体重管理等场景的蛋白粉，2023 年实现收入0.83 亿元（yoy+44.4%）。

    　　批发配送及零售规模有所收缩：批发配送业务实现收入27.7 亿元（yoy-19.2%），主要原因系2022 年8 月出售子公司北京万维所致；零售业务实现收入3.6 亿元（与22 年基本持平）。

    　　销售费用率下降，边际效益持续提升：公司2023 年、2024Q1 的销售费用率分别为14.05%（yoy-0.89pct）、12.65%（yoy-1.99pct），归母净利率达到8.68%（yoy+1.99pct）、9.99%（yoy+2.73pct），公司盈利能力持续提升，充分展现出公司运营模式的优势，BD 生命力持续绵延、边际效益提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司积极回馈股东，2023 年度拟现金分红4 亿元，派息率达61%。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，随着核药、器械等更多竞争格局较好新产品导入，后续储备丰富、且未来盈利水平有望进一步有所提升。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润8.6/11.2/14.6亿元，对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。