营收稳健增长，利润率逐年提升。百洋医药成立于2005 年，是专业的医药产品商业化品台，主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售，致力于成为连接医药产品和下游消费者的纽带。2019-2022 年，公司收入从48.49 亿元增长至75.10 亿元，CAGR达15.70%；归母利润从2.10 亿元增长至5.02 亿元，CAGR达33.74%；净利率从4.35%提升至6.46%，提升了2.11pct。2023Q1-Q3，公司实现收入54.96 亿元，同比增长-0.43%；实现归母利润4.94 亿元，同比增长43.29%。

    　　聚焦品牌运营业务，塑造多个成功案例。品牌运营商是医药行业专业化、精细化发展下的产物，为进口药品提供品牌运营服务是品牌运营行业的重要需求来源。经过多年的运营，公司已成为国内领先的健康品牌商业化平台，2022年品牌运营业务的毛利额占比超过 80%，塑造了迪巧、泌特、海露等多个核心品牌案例。据百洋医药招股书援引中国非处方药物协会发布的数据，迪巧维D 钙咀嚼片2015-2017 年，2018 年，2019 年在中国维生素与矿物质类产品中分别排行第二、第一及第二。2022 年，公司核心品牌迪巧系列实现收入16.28 亿元，同比增长18.16%；核心品牌泌特系列实现收入3.29 亿元，同比增长6.00%；海露系列实现收入4.27 亿元，同比增长43.09%。

    　　长期致力于构建平台价值，看好后续新品牌发力。公司管理团队大多出身于专业的大型医药企业，具备多年从业经验，对医药行业的现状与未来有着独到的见解。公司内部各子公司、各细分领域如品牌产品营销推广领域、零售及品牌管理领域、医药信息化领域等都拥有该细分行业领域的专业从业人员，使公司得以在各个领域发挥自身的优势，为公司打造完整的医药商业化平台生态圈打下了坚实的基础。通过多年品牌运营经验的积累，公司建立了成熟的品牌运营策略与流程，形成了基于品类研究的品牌管理体系，当前公司已经在 OTC 及大健康、 OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年净利润分别为6.60 亿元、8.80 亿元、11.38 亿元，同比增长31.5%、33.3%、29.3%，EPS 分别为1.22、1.67、2.16 元，考虑到公司作为国内CSO 龙头，同时商业化平台价值的不断提升及运营项目经验的不断积累，我们给予其2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间41.75-51.00 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。品牌运营业务集中风险、药品质量风险、政策风险、市场竞争加剧风险。