推荐逻辑：1）政 策催化CSO行业高速发展，2023年CSO行业规模有望达到1390.3 亿元，2019-2023 年行业复合增速有望达到26.8%。2）品牌孵化从1 到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。3）优化业务结构，聚焦品牌运营业务，品牌运营业务毛利额占比未来有望超过90%，盈利能力持续提升。

    CSO下游需求旺盛，行业规模高速扩张。在药品加成取消、医药分开、两票制、带量采购等一系列医改政策催化下，CSO下游需求旺盛，国内CSO需求主要来源于跨国药企、国内 Biotech、国内传统药企三个方向，随着我国进口药品数量及规模持续增长，创新药获批进入高速发展期，CSO 行业规模高速扩张。医药品牌运营行业的整体市场规模由 2014 年的106.8 亿元增长至 2018 年的424.1 亿元人民币，年均复合增长率高达 41.2%，2023 年有望达到 1390.3 亿元，2019-2023 年行业复合增速有望达到26.8%。

    公司作为医药CSO龙头，打造成熟可复制化的品牌运营模式，品牌孵化从1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。公司拥有近20 年品牌运营史，成功孵化“迪巧（OTC 药品）”“泌特（处方药）”两大品牌，均已成为国内知名品牌，在各自细分领域处于领先位置。目前公司已具有为品牌运营提供全周期、多品类、多渠道的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，整合资源集中赋能。形成OTC 及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，覆盖骨健康、消化、肝病、泌尿系统、肿瘤、代谢性疾病、心脏器械、呼吸/抗感染、认知/精神、眼科、医学营养、功效护肤，共12 个细分领域。公司各系列稳健持续放量，我们认为未来随着公司 CSO 能力稳步提升，通过以细分品类打造差异化品牌定位，产品矩阵持续丰富，未来增长速度稳、动力足、空间潜力大。

    优化业务结构，持续聚焦高毛利主业，盈利能力显著提升。公司于22 年7月出售北京万维、22年10月出售百洋汇康，逐步退出北京批发零售市场，以青岛为中心辐射周边，压缩批零市场份额，品牌运营主业成为核心利润增长点。

    2023Q1-3 公司品牌运营业务板块实现营收30.9 亿元（+16.8%），占总营收的56.2%，2018-2022 年品牌产品销售推广业务收入CAGR 为18.6%。2023Q1-3品牌运营业务板块毛利率为43.5%，毛利额贡献占比提升至83.4%。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司属于医药品牌运营龙头，优化业务结构，盈利能力显著提升，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.4 亿元、8.4 亿元、11.1 亿元，对应同比增速为28%/30.9%/31.4%。首次覆盖，建议积极关注。

    风险提示：品牌拓展或不及预期；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。