公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现收入54.96 亿元，同比下滑0.43%，实现归母净利润4.94 亿元，同比增长43.29%，实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比增长31.29%。单季度来看，2023Q3 公司实现收入18.61亿元，同比增长4.03%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长49.24%。

    　　Q3 业绩超预期，核心品牌运营利润增长强劲。2023Q3 公司收入、利润增速分别为4.03%、49.24%，两者不匹配主要系公司主动收缩批发业务规模，且该业务占比较大，对收入仍有影响（2023Q1-Q3 批发收入占比38%，2022年同期为47%）。公司单三季度扣非利润增速超过30%，延续上半年高增趋势，在整体医药商业收入放缓的背景下，超出市场预期，预计主要系公司运营大单品销售强劲，新代理品种放量较快带动。

    　　前三季度分板块来看：1）品牌运营实现收入30.90 亿元同比增长16.80%，实现毛利额13.44 亿（毛利额进一步提升至83.35%，是公司的主要利润来源）。2）批发配送业务实现收入21.12 亿元，同比下降18.19%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，于2022 年7 月末出售了子公司北京万维。

    　　3）零售业务实现收入2.66 亿元，同比下降3.98%，主要系公司于2022 年10 月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房。

    　　公司利润持续超预期，平台价值强势验证。受医药政策影响，市场对公司销售不乏质疑，本次单三季度利润增速再创年内新高（2023Q1/Q2/Q3 公司归母净利润增速分别为39.78%/39.74%/49.24%），有望推动市场重新评估公司的品牌运营能力，逐步意识到高质量CSO 平台的稀缺价值。

    　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.54 亿元、8.40亿元、10.81 亿元，同比增长30.2%、28.5%、28.8%。2023-2025 年对应PE 分别为30X、23X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌运营业务集中风险；医药政策负向影响风险；市场竞争加剧风险。