事件描述

    　　公司发布2023 年中报，2023 上半年实现营收36.35 亿，同比下降2.57%；实现归母净利润3.02 亿，同比增长39.8%；实现扣非净利润2.91 亿，同比增长30.3%。其中2023Q2 实现营收19.48 亿，同比增长4.18%；实现归母净利润1.80 亿，同比增长39.74%；实现扣非净利润1.65 亿，同比增长30.30%。

    　　事件评论

    　　压缩非核心业务，盈利能力提升。上半年表观收入增速受到公司聚焦核心品牌运营业务、压缩非核心业务的影响：1）批发配送业务，2023 上半年实现营收14.02 亿，同比减少23.14%，主要系2022 年7 月末出售子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。2）零售业务，2023 上半年实现营收1.77 亿元，同比减少10.61%，主要系2022 年10 月末出售子北京百洋汇康智慧药房有限公司。2023 上半年公司整体利润端增速高于收入端，主要原因是创利的核心业务占比再次提升，品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01 亿，毛利额占比达83.66%；同时非核心业务经过整合后利润率略有提高，批发配送业务毛利率11.09%，同比增加1.65pct。

    　　聚焦核心业务CSO，原研进口BD 加速。2023 上半年核心品牌运营CSO 业务营收20.41亿，同比增长 20.20%，而2023Q1 因集中感染等因素影响院内品种销售，品牌运营CSO增长仅为10.97%。经计算，2023Q2 品牌运营CSO 收入增速29%。上半年拆分品种来看，1）核心品牌迪巧系列实现营收8.77 亿，同比增长 9.76%；2）海露实现营收2.63亿，同比增长 25.24%。3）2022 年11 月，公司获得阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物安立泽的大陆市场独家营销权，并于2023 上半年实现快速放量和收入贡献，2023H1安立泽实现营收1.09 亿。

    　　MNC 客户合作加深，平台价值释放。近年来，公司不断扩大与主流制药企业的合作，专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作，体现了公司在MNC 合作中良好的口碑和品牌效应。

    　　我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润6.55 亿元/8.78 亿元/11.81 亿元，对应当前股价的估值为18 倍/14 倍/10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新引入品牌推广进度不及预期；

    　　2、品牌矩阵扩充不及预期。