公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入36.35 亿元（同比-2.57%，下同），实现归母净利润3.02 亿元（+39.76%），实现扣非归母净利润2.91亿元（+30.25%）。单季度来看，2023Q2 公司实现收入19.48 亿元（+4.18%），实现归母净利润1.80 亿元（+39.74%），实现扣非归母净利润1.65 亿元（+30.30%）。

    　　二季度业绩超预期，公司主动收缩批发配送业务，致使表观收入增速下降。

    　　2023Q2 公司收入、利润增速分别为4.18%、39.74%。公司整体收入增速较慢主要系2023H1 批发配送业务占比39%，对收入端仍有较大影响（2022H1 批发业务占比为49%），出于重点发展品牌运营业务的考虑，公司于2022 年7 月末出售了子公司北京万维医药有限公司，2023H1 批发配送业务实现收入14.02 亿元，同比减少23.14%。业绩超预期主要系品牌运营业务2023H1 实现收入20.41 亿元（+20.20%），增长较快，且2023H1毛利额占比达83.66%，强力推动整体利润高增。

    　　品牌运营核心单品收入可期，毛利稳步提升。1）2023H1 迪巧系列实现收入8.77 亿元（+9.76%），借助新媒体如抖音、小红书等渠道宣传，实现迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品收入持续增长，毛利率同比提升2.69pct。2）2023H1 海露（干眼症滴眼液）实现收入2.63 亿元（+25.24%），在零售滴眼液市场占据领导者地位，预计下半年仍将保持快速放量的趋势。

    　　3）2023H1 安立泽（糖尿病治疗药物）实现收入1.09 亿，自2022 年11 月阿斯利康将其大陆营销权交给公司负责后，公司聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，实现快速放量。

    　　品牌矩阵实力强劲，稳定高增业绩有望推动公司价值重估。2022Q3 至2023H1，公司品牌运营业务新增合作包括：诺华（帕唑帕尼片，商品名：

    　　维全特）、第一三共（TRANSINO，功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片，商品名：安立泽）、罗氏（骨化三醇胶丸，商品名：罗盖全）、诺华（培唑帕尼，商品名：维全特）、苏州同心（全磁悬浮人工心脏）等。新增品种在经过3 个月交接期后将逐步为公司贡献业绩增量，预计下半年仍将保持良好势头，且随着合作单品不断增多，市场将愈发认可公司的平台价值。

    　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.54 亿元、8.18亿元、10.28 亿元，同比增长30.2%、25.2%、25.6%。2023-2025 年对应PE 分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌运营业务集中风险；医药政策负向影响风险；市场竞争加剧风险。