事件：公司发 布2023 年中报业绩，上半年公司实现收入36.35 亿元，同比增长-2.57%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入42.03 亿元，同比降低2.55%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长39.76%；实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长30.25%。

    　　Q2 收入端改善，利润端仍保持高速增长。公司上半年实现营业收入同比略有降低，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，剥离北京分销配送业务，批发配送业务同比下降23.14%、零售业务下降10.61%。单Q2 来看，公司实现收入19.48 亿元，同比增长4.18%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入22.54 亿元；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长39.74%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长30.30%。另外，从2022 年公司剥离北京分销业务后，经营性现金流大幅改善，2023H1 公司经营性现金流净额为2.98 亿元，同比增长166.39%。

    　　核心业务稳健增长，医药商业保持稳定增长。上半年公司品牌运营业务收入占比为56.16%，达到20.41 亿元，同比增长20.20%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入26.09 亿元，同比增长 14.43%。品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01 亿元，毛利额占比达83.66%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入8.77 亿元，同比增长9.76%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入9.14 亿元，同比增长9.07%。海露实现营业收入2.63 亿元，同比增长25.24%。安立泽实现营业收入1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现营业收入1.29 亿元。另外，上半年公司新增运营品牌诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏，根据药智网数据维全特2022 年院内销售额为8.88 亿元。新品牌新产品的持续导入将为公司提供中长期的利润增长点。

    　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025 年归母净利润为6.43/8.10/10.12 亿元，同比增长28.13%/25.86%/24.93%，对应EPS 为1.23/1.54/1.93 元，对应PE 为17.7/14.1/11.2 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。